2022年特种纸行业结构性增长趋势及仙鹤股份品类布局研究报告（28页）.pdf

1、2022 年深度行业分析研究报告 -2-正文正文目目录录 1、公司概况：特种纸龙头企业，多品类广泛布局.-4-1.1、发展历史：薄纸起家，产品下游应用广泛.-4-1.2、业绩复盘：收入高增，扩产贡献主要动力.-5-1.3、股权结构：家族控股，持股比例稳定集中.-9-2、行业分析：特种纸高盈利赛道，行业呈结构性增长.-10-2.1、行业特征：规模小、品类多但盈利能力强.-10-2.2、食品卡纸：禁塑趋严，需求有望实现高增.-14-2.3、装饰原纸：地产下行，出口填补需求缺口.-17-2.4、格拉辛纸：需求向好，供需格局有望改善.-19-3、公司看点：多品类布局优势明显，产业链延伸打开空间.-22

2、-3.1、技术管理赋能，多品类布局构筑核心优势.-22-3.2、产能逐步释放，产业链延伸打开成长空间.-25-图表图表目目录录 图 1 公司发展历史梳理.-4-图 2 2022Q1 实现营收 16.78 亿元，同增 9.96%.-6-图 3 2022Q1 实现归母净利润 1.46 亿元，同降 47.81%.-6-图 4 2021 年公司实际产能约 85 万吨（不含夏王纸业）.-6-图 5 2021 年夏王纸业实际产能约 32 万吨.-6-图 6 浆价上行推动纸价向上，但毛利率承压.-7-图 7 夏王纸业为公司贡献 2%-7%的税前利润率.-7-图 8 营业成本中直接材料占比约 60%（主要为纸

3、浆）.-7-图 9 2021H2 动力煤价格由于能耗双控影响大幅上涨.-7-图 10 公司股权结构集中，王氏家族控股（截止 2022 年 6 月 30 日）.-9-图 11 2019 年中国特种纸产量达 709 万吨.-10-图 12 中国特种纸产量占比稳步提升（全国&全球）.-10-图 13 中国特种纸出口加速，进口相对稳定.-11-图 14 中国特种纸表观消费量增速放缓.-11-图 15 中国主要特种纸产量占比（2019 年）.-12-图 16 2021 年食品包装纸产量预计达 265 万吨.-14-图 17 食品包装纸以容器类产品为主.-14-图 18 2021 年装饰原纸总销量达 12

4、0.54 万吨，同增 2.97%（单位：万吨）.-18-图 19 装饰原纸与下游家居地产紧密相关.-19-图 20 商品房销售面积增速放缓拖累装饰原纸内需.-19-图 21 中国装饰原纸由净进口转变成为净出口.-19-图 22 格拉辛纸产量稳步增长，预计 2021 年达到 44 万吨.-20-图 23 2018-2021 年公司分产品系列营收占比情况.-23-图 24 2018-2021 年公司分产品系列毛利率.-23-图 25 2018-2021 年公司分产品系列销售均价（元/吨）.-23-图 26 2018-2021 年公司分产品系列吨毛利（元/吨）.-23-图 27 公司前五大客户营收占

5、比较低，存在渗透空间.-24-图 28 公司持续加大研发投入.-24-3-图 29 2016-2021 年公司人均创收增长 105%.-24-图 30 2016-2021 年公司人均创利增长 258%.-24-图 31 纸浆配套率不断提升助力太阳纸业毛利率相对稳定.-26-图 32 公司 ROE（加权）处于行业较低水平.-27-图 33 公司归母净利率处于行业较高水平.-27-图 34 公司总资产周转率处于行业较低水平.-27-图 35 公司权益乘数处于行业较低水平.-27-图 36 公司期间费用率处于行业中等水平.-28-图 37 公司销售费用率处于行业较低水平.-28-图 38 公司管理费

6、用率（含研发）处于行业较高水平.-28-图 39 公司财务费用率处于行业中等水平，并持续优化.-28-表 1 公司生产基地布局情况（截止 2021 年底）.-4-表 2 公司主要产品图示.-5-表 3 仙鹤股份生产基地以及产能投放情况梳理（截止 2021 年底）.-8-表 4 大宗纸与特种纸的差异对比.-10-表 5 特种纸分类、主要生产商以及对应产量.-11-表 6 2014-2021 年（广义）特种纸产量及细分纸种产量拆分（单位：万吨）-12-表 7 特种纸下游需求增长动力梳理.-13-表 8 高价赋予特种纸更强的吨纸盈利能力.-13-表 9 食品包装纸按用途可分为容器类和非容器类.-14