厦钨新能-钴酸锂龙头携高电压三元乘风而起-220829（46页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 08 月 29 日 厦钨新能厦钨新能（688778.SH）钴酸锂龙头，携钴酸锂龙头，携高电压三元乘风而起高电压三元乘风而起 钴酸锂钴酸锂全球全球正极龙头，正极龙头，市场份额市场份额 50%。公司以钴酸锂正极材料业务起家，前身为厦门钨业下属电池材料事业部，2021 年分拆上市。钴酸锂方面，公司连续四年蝉联国内第一，市场份额近 50%，4.45V 高压钴酸锂技术行业领先，下游客户以 ATL 为主。中镍中镍高电压三元高电压三元正极凭借正极凭借高能量密度、高能量密度、低成本、高安全性等优势在低成本、高安全性等

2、优势在动力动力电电池应用中快速起量池应用中快速起量。中镍高电压正极的主要优点包括（1）能量密度接近甚至可超过高镍：4.4V 的 Ni6 系、4.35V 的 Ni7 系、4.2V 的 Ni8 系能量密度分别为 735.15/750.00/739.32Wh/kg，中镍三元可以通过提高电压的方式实现比肩高镍的能量密度性能；（2）成本更低：同能量密度下，高电压三元较高镍成本更低。（3）安全性更高：中镍高电压镍含量相对高镍少，且高电压技术下，一般采用单晶中镍，所以安全性更高。公司公司为为高电压三元高电压三元标签标签企业企业，上游资源端有上游资源端有厦门钨业、天齐锂业、盛屯矿厦门钨业、天齐锂业、盛屯矿业业

3、等股东等股东协同优势协同优势。公司三元正极材料总产能规划达 24 万吨，预计 2022年产能达 6.5 万吨，2023 年达 11 万吨。主打高电压、高功率三元产品，22Q1 高电压三元占比约 80%；新款高电压 Ni6 系续航里程超 1000 公里。下游客户包括中创新航、松下、比亚迪、宁德时代等龙头企业。另外，铁锂方面公司与雅化锂业、沧雅投资合资建设年产 10 万吨磷酸铁锂生产线，完善正极业务布局。公司第一大股东为厦门钨业，另有天齐锂业和盛屯矿业为公司战略投资者，三个股东在上游资源端有望给公司提供较强支撑力。当前时点怎么看公司成长性？当前时点怎么看公司成长性？（1）产品结构改善，完成从消费到

4、动力切产品结构改善，完成从消费到动力切换：换：2021 年公司正极合计出货 7.2 万吨，三元占 38%，钴酸锂占 62%；22H1 三元出货已占 53%，钴酸锂占 47%。公司生产重心完成从消费到动力的切换，对于公司的业绩和估值具有双重意义。（2）吨净利提升超预吨净利提升超预期，业绩向上空间打开：期，业绩向上空间打开：公司前几年吨净利在 1 万元/吨以下，22H1 吨净利快速提升至 1.3 万元左右，二季度业绩超市场预期。随着后续公司产销放量和客户结构的优化，公司吨净利持续向好。（3）深度合作）深度合作中创新航中创新航等等优质客户，中镍高电压产品空间广阔：优质客户，中镍高电压产品空间广阔：公

5、司是中创新航三元正极第一大供应商，从下游需求来看中镍高电压起量明显，在国内外电池厂的用量有上升趋势，公司中镍高电压技术属性突出，有望优先受益。盈 利 预 测：盈 利 预 测：我 们 预 计2022-2024年 公 司 营 业 收 入 分 别 为293.81/341.62/388.75 亿元，同比增长 88.8%/16.3%/13.8%；归母净利润分别为 12.47/18.01/23.94 亿元，同比增长 124.5%/44.5%/32.9%。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：新能源车行业发展不及预期；行业竞争进一步加剧的风险。原材料价格变动风险；公司产能建设不及预期风险；技术迭代风

6、险。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）7,990 15,566 29,381 34,162 38,875 增长率 yoy（%）14.5 94.8 88.8 16.3 13.8 归母净利润（百万元）251 555 1,247 1,801 2,394 增长率 yoy（%）66.9 121.7 124.5 44.5 32.9 EPS 最新摊薄（元/股）0.83 1.85 4.15 5.99 7.97 净资产收益率（%）13.9 15.0 25.6 27.3 26.7 P/E（倍）164.0 74.0 33.0 22.8 17.2 P/B（