精锻科技-国内乘用车精锻齿轮细分赛道龙头-220829（45页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年0808月月2 29 9日日买入买入精锻科技（精锻科技（300258.SZ300258.SZ）国内乘用车精锻齿轮细分赛道龙头国内乘用车精锻齿轮细分赛道龙头核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告汽车汽车汽车零部件汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐旭霞证券分析师：戴仕远证券分析师：戴仕远0755-S0980519080002S0980521060004基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值17.06-18.95 元收盘价14.22 元总市值/流通市值6854/6598 百万元52 周最高价

2、/最低价17.45/7.45 元近 3 个月日均成交额92.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告精锻科技-300258-2019 年报及 2020Q1 业绩点评：业绩符合预期，电动化提速 2020-04-21精锻科技-300258-2020Q1 业绩预告点评：短期国内受疫情影响，中长期有望持续复苏 2020-04-14精锻科技-300258-2019 年业绩快报点评：符合预期，拐点临近的弹性品种 2020-02-21精锻科技-300258-重大事件快评：成立合资公司开拓自主客户，加速市占率提升 2020-02-18精锻科技-300258-2019 年业绩预

3、告点评：静候拐点，经营与需求周期双击 2020-02-05定位定位：国内乘用车精锻齿轮细分赛道龙头国内乘用车精锻齿轮细分赛道龙头。公司系国内乘用车精锻齿轮龙头（精锻齿轮全国市占率超40%），在精锻技术及客户积累加持下打造出“锥齿轮+结合齿+差速器总成+轴类件+其他”的配套矩阵，截至 22H1 以上业务分别占主营 51%/12%/13%/24%，新能源业务占比 13.6%，同比+5.0pct。行业：电动车爆发驱动行业升级、重塑与放量。行业：电动车爆发驱动行业升级、重塑与放量。新能源车以减速器+差速器的传动结构替代传统汽车变速器+差速器的结构，单套减速器平均搭载 2-3颗齿轮，燃油车变速器平均配套

4、10-20 颗齿轮不等，差速器总成二者皆需（平均4 颗齿轮，齿轮价值约200 元）；在1）量增：双电机、混动车型的渗透下单车搭载数量上探及2）价升：啮合精度、噪音控制等标准升级下单颗价值量提升的双重催化下，车用齿轮行业有望迎来升级、需求放量与格局重塑的机遇，估测得2025年国内/全球新能源车用齿轮空间分别为138/296亿元。品系：切入减速器领域，产品矩阵总成化与多元化并举品系：切入减速器领域，产品矩阵总成化与多元化并举。公司以锻造工艺、模具制造等底层技术为基础，横向拓展产品矩阵（减速器齿轮+轻量化）实现配套产品向总成化和多元化推进。后续随产品矩阵逐渐完备（主减速器齿轮预计24 年增收；轻量化

5、预计24年增收；差速器总成产能积极扩建），公司有望不断开拓新客户、新市场，提升竞争力和市占率，打造全新增长曲线。客户客户：大众为基大众为基，持续获取海内外新能源车企定点持续获取海内外新能源车企定点。01：早期绑定大众（占比3 成）等车企及零部件Tier1，受益于燃油车的时代红利；1N：新能源车持续放量，精锻凭技术+产品积累，斩获自主车企、新势力等车企定点，全球电动车大客户的差速器总成也将于22H2 启供；随优质新能源客户放量+购置税减征催化下燃油车回暖，公司有望进入电动化时代的业绩上行通道。产能：产能扩张积极，有望进入经营向上周期。产能：产能扩张积极，有望进入经营向上周期。随天津、重庆、宁波等

6、地建设推进，公司预计 26 年锥齿轮/结合齿/差速器总成/轴类件年产能达5876/1452/422/291 万件。随终端需求对产能的吸收、总成模式对销售的催化，新品系+总成化渗透对单车配套价值的提振，叠加产能利用率上行对盈利的边际修复，公司有望迎来经营向上+资本开支向下的周期。投资建议投资建议：国内乘用车精锻齿轮细分赛道龙头国内乘用车精锻齿轮细分赛道龙头，给予给予“买入买入”评级评级。看好公司客户拓展及产品矩阵多元化带有业绩持续改善，预计22/23/24 年净利润2.26/3.04/3.92亿元，对应EPS 为0.47/0.63/0.81 元，给予2023 年27-30倍PE，对应合理估值区间