1、新消费系列：现制茶饮行业供需共振，长坡厚雪核心观点：.供给侧：品质化、平价化发展，可得性更强。现制茶饮从粉末冲泡逐步走向现制、新鲜、健康，高品质原材料的使用越来越普遍，产品持续升级。各头部茶饮品牌在供应链上的持续深耕使得品质升级得以在相对平价的基础上做到，新茶饮逐步从曾经的“轻奢”转为大众日常饮品。门店持续加密带动现制茶饮可得性提升，19-24年我国现制茶饮门店数由29.3万家增至44.8万家，外卖兴起则进一步拓展现制茶饮消费场景，带动用户购买频次的结构性上移。需求侧：从功能性向更高维需求切换，习惯持续积淀。从最早的解渴消暑、味觉满足等功能性需求，到情绪价值、健康需求、社交需求等，现制茶饮已不

2、再是简单的解渴饮品。在此背景下，现制茶饮的不可替代性逐步增强，消费者也持续积淀消费习惯。.长期：渗透率提升空间仍大，连锁化率与集中度持续提升。中国现制茶饮渗透率成长空间较大，23年人均现制茶饮年消费量11杯，而中国香港及中国台湾均超50杯，未来新客群渗透、消费频次提升有望共同带动现制茶饮规模增长。结构来看，行业连锁化率与集中度持续提升，23年中国现制茶饮连锁化率（门店口径）为56.1%，较18年提升17.1pct，近年来各头部品牌保持快速拓店，而中小品牌持续出清，预计行业集中度仍将持续提升。.短期：外卖补贴支撑同店高增，关注后续变化。今年以来京东/美团/淘宝闪购分别宣布百亿补贴/千亿补贴/五百

3、亿补贴，即时零售市场总量已从5月的日均约1亿单增加至7月的日均约2亿单。现制茶饮由于客单价低、消费频次高，是较为受益的品类，预计5-8月同店表现优秀。我们通过简化门店模型测算商家承担补贴比例、堂食需求转化为外卖的比例如何影响门店利润率，结果显示若商家较会利用平台规则/品牌能够有更强的议价权从而承担较少的补贴比例，同时能够稳住堂食基本盘，则能够受益更多，预计头部品牌在此次外卖补贴中相对受益，而部分中小品牌加盟商很可能出现增收不增利。投资建议：近期随着外卖补贴力度相对趋于理性，市场担心后续同店是否仍有增长支撑、明年4月起的同店高基数压力，以及补贴教育出的低价习惯或将使消费者对原价茶饮的接受度降低。

4、我们认为头部品牌拳头产品优惠力度相对较低，活动产品大多为低价引流品，产品力仍有望成为补贴结束后吸引消费者的抓手。应理性看待短期同店波动，明年各品牌表现可能分化，同店韧性则考验各品牌。茶饮中长期渗透率提升逻辑并未改变，补贴退坡可能暂时抑制部分价格敏感型消费，但消费者多维需求下，消费习惯仍会持续培育。行业竞争中长期终将回归基本功较量，供应链效率、精细化运营等仍会是制胜关键。建议关注冷链能力领先、地域加密策略下开店扎实的古茗，供应链壁垒明显、卡位格局较好的低价格带的蜜雪集团。风险提示：宏观经济波动，门店扩张不及预期，市场竞争加剧。五、风险提示，.28引言今年以来古茗、蜜雪集团等企业相继上市，现制茶饮

5、开始形成板块，被贴上新消费标签，股价涨幅及估值水平相对优于其他餐饮标的。本文将从供给及需求侧着手，分析现制茶饮行业何以被称为新消费，并探讨行业长期驱动力，以及短期外卖补贴对行业的影响。(divcenter)图1：年初以来股价涨跌幅及估值情况（截至2025/10/23）(/divcenter)一、现制茶饮何以成为新消费？（一）供给侧：品质化、平价化发展，可得性更强1.从粉末冲泡逐步走向现制、新鲜、健康，产品持续升级中国拥有悠久的茶文化和庞大的茶消费群体，但繁琐的沏茶步骤限制了消费者（特别是年轻群体）对茶的消费；1990年代现制茶饮店开始出现，产品最初以奶精及奶茶粉冲调为主，大大简化了制作过程，随

6、后在珍珠、椰果、仙草等小料上的创新也吸引了更多消费者饮用，“珍珠奶茶”至今仍是经典的标志性产品，但原材料中的合成添加剂及人工色素等也引发了不够卫生、不够健康等诟病。2015年新茶饮概念横空出世，以喜茶、奈雪的茶为代表的现制茶饮品牌开始使用原叶茶、鲜奶、鲜果等优质原料，产品品质明显提升，但较高的定价仍在一定程度上限制了高品质现制茶饮的消费。随着头部茶饮品牌规模化发展及供应链升级，高品质原材料的使用已经越来越普遍，价格的下探也让更多消费者能够享受高品质产品，行业整体逐步实现结构性升级。更放心、更健康仍是行业长期发展趋势。喜茶于23年10月宣布公开所有在售产品配方原料、营养成分和原料溯源信息，在点单