【国金证券】永臻股份（603381）-边框加工费下降盈利承压，布局新业务打开成长曲线-251028（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 10 月 27 日公司披露 2025 年三季报，前三季度实现营收 90.5亿元，同比+58%；实现归母净利润 0.02 亿元，同比-99%。其中 Q3实现营收 33.52 亿元，同比+52%、环比+8%；实现归母净利润-0.49亿元，同环比转亏。经营分析 芜湖及芜湖及越南产能越南产能爬坡放量，越南出货快速提升爬坡放量，越南出货快速提升。Q3 公司实现营业收入 33.52 亿元，同比增长 52%、环比增长 8%，预计主要源自铝价上涨。报告期内公司芜湖及越南基地爬坡放量，于 8 月底基本实现满产，测算公司 Q3 边框出货约 11 万吨，预计其中越南基地出货

2、约 2.5 万吨，环比显著提升。边框加工费下降盈利承压边框加工费下降盈利承压，差异化海外产能贡献溢价。，差异化海外产能贡献溢价。2025年以来光伏行业供需矛盾凸显，铝边框行业竞争加剧、加工费下滑，公司 Q3 毛利率环比下降 3.7 PCT 至 0.79%，影响公司业绩表现。公司越南基地聚焦美国、印度等潜力地区市场，海外边框实际供给较少的背景下，预计越南基地凭借差异化产能获得了较高的加工费与利润率。边框产能扩张稳步边框产能扩张稳步推进推进，积极推进业务延伸。，积极推进业务延伸。公司积极推进边框产能扩张及业务延伸，光伏边框产能方面，公司包头基地年产100GW 光伏铝边框及 60 万吨铝合金新材料熔

3、铸项目已于 2025 年 4月完成奠基，为后续持续提升产品市占率、巩固行业地位奠定了坚实的产能基础。业务延伸方面，6 月公司通过全资孙公司投资建设储能电站项目，推动公司主营业务与电站系统集成融合发展、深化包头一体化大基地战略，预计于2026年投运后逐步贡献利润增量。收购捷诺威切入高成长赛道，打造第二成长曲线。收购捷诺威切入高成长赛道，打造第二成长曲线。7 月公司完成浙江捷诺威收购，公司有望依托其先进“扁挤压”技术，拓展在新能源汽车、储能、数据中心等应用场景，快速扩产切入热管理液冷等高潜力成长赛道，打造第二增长曲线，增强公司竞争力。盈利预测、估值与评级 根据最新的边框加工费情况，调整公司 202

4、5-2027 年归母净利润预测至 0.08、3.29、5.48 亿元，公司越南稀缺产能放量有望带动盈利及份额提升，收购捷诺威拓宽高潜力市场，维持“增持”评级。风险提示 国际贸易环境恶化，需求不及预期，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)5,391 8,183 11,744 14,765 16,803 营业收入增长率 4.05%51.80%43.52%25.72%13.80%归母净利润(百万元)371 268 8 329 548 归母净利润增长率 50.74%-27.71%-96.86%3811.

5、37%66.48%摊薄每股收益(元)2.084 1.130 0.035 1.388 2.310 每股经营性现金流净额-6.95-15.84 1.19-0.43 2.02 ROE(归属母公司)(摊薄)16.91%7.15%0.22%8.19%12.29%P/E 0.00 19.40 632.78 16.18 9.72 P/B 0.00 1.39 1.42 1.32 1.19 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.00241028250128250428250728人民币(元)成交金额(百万元)

6、成交金额永臻股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 5,1815,181 5,3915,391 8,1838,183 11,74411,744 14,76514,765 16,80316,803 货币资金 732 495 1,051 1,347 1,385 1,55