中伟股份：厚积薄发行业变局下打造全能前驱体龙头-220826（24页）.pdf

1、电力设备电力设备/电池电池 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/24 中伟股份中伟股份（300919.SZ）2022 年 08 月 26 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2022/8/26 当前股价(元)99.25 一年最高最低(元)214.77/71.52 总市值(亿元)605.09 流通市值(亿元)186.69 总股本(亿股)6.10 流通股本(亿股)1.88 近 3 个月换手率(%)159.04 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 厚积薄发，行业变局下打造全能前驱体龙头厚积薄发，行业变局下打造全能前驱体龙头 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师）殷

2、晟路（分析师） 证书编号：S0790522080001 前驱体业务全球双料第一，行业变局下再度升级提升全面竞争力前驱体业务全球双料第一，行业变局下再度升级提升全面竞争力 公司成立伊始即专注于新能源材料业务，集团早期通过并购获取核心技术，并将锂电正极前驱体业务作为绝对核心，2021 年登顶前驱体业务全球双料第一。公司技术储备深厚、具有优质的客户群与强劲的扩产能力，但近年由于历史发展路径盈利能力受到制约。面对行业变局，公司积极进行上游一体化布局，全面布局前后段镍冶炼产能，我们测算公司逐步实现镍完全自供过程中单吨净利将有显著提升，成本控制能力大幅升级。公司贯彻打造全球新能源材料综合服务商战略，进行横

3、向拓展，强强联手入局铁锂材料生产，为公司带来新增长点。我们预计公司2022-2024 年归母净利润有望达 19.56/39.63/55.84 亿元，EPS 分别为 3.21/6.50/9.16元/股，当前股价对应市盈率分别为 30.9/15.3/10.8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。前驱体龙头厚积薄发，行业变局下机遇挑战并存前驱体龙头厚积薄发，行业变局下机遇挑战并存 当下前驱体当下前驱体行业行业面临多重变局面临多重变局。中期看，中期看，技术迭代速率提升、下游需求快速增长与龙头全球化战略实施对前驱体企业迭代速率、保供能力与全球化服务能力要求全面提升；长期看，长期看，技术迭代放缓后，由于前驱体

4、业务固有特性，盈利空间释放或将更多依赖一体化布局。公司研发能力、客户结构与产能弹性俱佳，但由于上游镍冶炼布局相对不足，材料成本占比偏高制约盈利表现，机遇挑战并存。转机已现：纵向布局提升全面竞争力，横向拓展打造综合供应商转机已现：纵向布局提升全面竞争力，横向拓展打造综合供应商 纵向布局方面，纵向布局方面，2021 年起后段冶炼开始发力，2022 年下半年富氧侧吹对应的前段冶炼有望逐步放量。根据我们的敏感性分析，前段冶炼自供率 20-30%，金属镍价差在 5000 美元/金吨，有望增厚前驱体单吨净利 5000 元。整体来看前段冶炼增厚利润空间更大，后段冶炼配合前段产物，也有可观的加工利润空间。横向

5、拓横向拓展方面，展方面，公司联手当升科技、瑞浦兰钧等合作伙伴，发力 LFP 一体化项目建设，打造新能源材料综合供应商。风险提示：风险提示：公司技术迭代不及预期、一体化降本效果不及预期 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)7,440 20,072 41,348 50,056 60,156 YOY(%)40.1 169.8 106.0 21.1 20.2 归母净利润(百万元)420 939 1,956 3,963 5,584 YOY(%)133.6 123.5 108.3 102.7 40.9 毛利率(%)1

6、3.1 11.5 11.2 13.1 16.2 净利率(%)5.6 4.7 4.7 7.9 9.3 ROE(%)11.0 8.8 15.7 24.2 25.4 EPS(摊薄/元)0.69 1.54 3.21 6.50 9.16 P/E(倍)144.0 64.4 30.9 15.3 10.8 P/B(倍)15.8 6.2 5.2 3.9 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2021-082021-122022-042022-08中伟股份沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖