龙蟠科技-动力电池正极材料系列研究：池塘生春草园柳变鸣禽-220827（40页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 龙蟠科技（龙蟠科技（603906603906）：池塘生春草，池塘生春草，园柳变鸣禽园柳变鸣禽 动力电池正极材料系列研究之一 2022 年 8 月 27 日 强烈推荐/首次 龙蟠科技龙蟠科技 公司报告公司报告 正极材料已成公司重要业务增长极正极材料已成公司重要业务增长极。龙蟠科技原有业务为精细车用化学用品，增长稳健，2021 年对磷酸铁锂正极材料业务并表，现已成为全球排名前列的新能源锂电池磷酸铁锂正极材料供应商，在我国新能源行业方兴未艾的背景之下，公司抢抓机遇，在新能源领域积极布局，实现了营收跨越式发

2、展。2022年中报显示，磷酸铁锂业务为公司贡献了 85%的营业收入及 91%的净利润。磷酸铁锂份额扩张磷酸铁锂份额扩张，景气度提升景气度提升，行业红利有望向头部分配，行业红利有望向头部分配。磷酸铁锂正极材料因其较高的安全性、较低的成本以及不断提升的能量密度愈发受到下游厂商的青睐，市占率提升较快，我们认为酸铁锂正极材料行业在 2021 年的重新爆发并非昙花一现，将继续保持对三元锂的份额优势；我们预计世界磷酸铁锂需求量在 20222025 年分别为 80、127、191 和 290 万吨，复合年增长率为 38%；头部企业在产品、客户方面具备先发优势，产能规划具备前瞻性，行业红利释放期加速出货。公司

3、核心产品公司核心产品补齐行业补齐行业短板，短板，产能规划领先，成本优势或将显现，产能规划领先，成本优势或将显现，行业地位行业地位将将进一步巩固。进一步巩固。公司核心产品：铁锂 1 号具备低温性能佳、快充性能好等突破性优势，有效补齐磷酸铁锂正极材料短板；公司目前年产能已达 8.5 万吨，远期规划产能近 50 万吨，头部地位持续巩固，同时，布局上游，实现半数原材料自供，成本优势或将显现，未来将在技术、市场、产能等层面全方位引领行业发展。预计这一板块将在未来持续为公司贡献大部分净利润。公司在精细车用化学用品行业优势明显，地位稳固。公司在精细车用化学用品行业优势明显，地位稳固。公司在润滑油细分领域具备

4、一定的优势，龙蟠、Sonic 以及迪克化学等品牌在市场具备一定的知名度，具备多家车企 OEM 认证，同时公司也根据下游市场情况及时推出了新能源汽车系列产品，公司有望利用渠道产品等优势在增量市场抢占先机；得益于日趋严格的排放法规，车用尿素行业未来将保持稳健增长，龙蟠科技作为龙头企业，在产品、客户、营销等方面引领行业发展，未来有望继续在市场中保持领先优势。公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为9.15、9.73 和 10.78 亿元，对应 EPS 分别为 1.62、1.72 和1.97 元。当前股价对应 2022-2024 年 PE 值分别为 19.28、18

5、.12 和 16.36 倍。看好公司换道超车、新能源业务高速发展，未来行业地位有望进一步巩固，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期；公司产能释放速度不及预期；行业产能过剩情况超预期。财务指标预测 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,914.60 4,053.51 13,656.26 21,392.53 29,104.54 增长率（%）11.77%111.72%236.90%56.65%36.05%净归母利润（百万元）202.83 350.84 914.68 973.05 1,077.52 增长率（%）59.20%72.

6、98%160.71%6.38%10.74%公司简介：公司简介：江苏龙蟠科技股份有限公司的主营业务为车用环保精细化学品的研发、生产和销售。公司主营产品涵盖润滑油、发动机冷却液、柴油发动机尾气处理液、车用养护品、磷酸铁锂材料等于一体的车用环保精细化学品的产品体系，产品广泛应用于汽车整体制造、汽车后市场、工程机械等领域。如今，龙蟠科技已成为全球排名前列的新能源锂电池磷酸铁锂正极材料供应商，并进军氢能等领域，旗下拥有十余家全资子公司、及多家控股、参股公司，市场覆盖全球 20 个国家和地区。资料来源：同花顺 iFinD、公司官网 未来未来 3 3-6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示：2022-1