【中国银河】极米科技（688696）-显示需求多元化，智能微投方兴未艾-251022（25页）.pdf

1、公司深度报告 家用电器行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 显示需求多元化，智能微投方兴未艾 2025 年 10 月 22 日 核心观点 首次覆盖极米科技：1）极米是智能微投龙头，目前业务涵盖智能微投、办公投影、汽车投影。2）智能微投是顺周期消费品，可选属性强。公司 2021 年上市前后，中国正处于消费升级中，公司业绩高歌猛进。2022 年以来，中国消费市场性价比需求明显提升，期间 DLP 智能微投受到低价低质的单 LCD 智能微投市场冲击明显，这也导致公司业绩大幅下滑。3）公司继续深挖投影技术优势，2024 年成立车载事业部，车载投影将是重要新业务。投影仪

2、方面，公司加强了办公投影仪以及海外市场的拓展。4）我们预计公司开始呈现出改善的趋势。从股价表现看，2024 年 9 月国补效果开始体现，极米股价从底部开始反转。由于智能微投受益于国补，极米 24Q4 实现业绩拐点，归母净利润 1.6亿元，同比+367%；25H1 归母净利润 0.9 亿元，同比+2062%；毛利率达 33.3%，同比+4.2 pct。家庭显示需求多元化，投影占比提升：1）极米等科技企业开拓了针对家庭娱乐的智能微投市场，并在全球领先。公司自 2018 年以来连续 7 年保持中国投影设备出货量第一名地位。2）家庭显示需求多元化，不再满足于简单的电视观看需求，对于家庭影院、教育、办公

3、、健身等多元化需求开始体现。投影相比电视的特点不再是大尺寸观影、具备性价比，而是强调护眼、可移动、氛围感。家庭投影产品主要是智能微投，也包括激光电视。3）弗若斯特沙利文数据，中国投影行业近年来需求承压，销量虽有所增长，但产品均价下降导致规模收缩，2024 年市场规模/销量分别为 142 亿元/523 万台，分别同比-6.6%/+18.2%，消 费 级/工 程 级/座 舱 投 影 市 场 规 模 分 别 占 比68.3%/27.3%/4.4%。2022 年以来低价低质的单 LCD 投影一度靠低价冲击市场，对 DLP 形成明显负面影响，导致 20212024 年中国投影行业市场规模CAGR 为-1

4、3.8%。4）经过激烈竞争，市场参与者减少，单 LCD 产品效果较差，也开始减少。2025 年以来，行业需求表现仍然疲软，但价格端开始回升，2 月以来均同比上涨，25H1 中国线上（除新兴电商）均价同比+3.1%。中国品牌智能微投全球优势明显：1）海外投影市场主要是商业、教育领域，这一市场以传统的外资品牌为主，如爱普生。2024 年，全球投影行业市场规模为 532 亿元，其中消费级/工程级/座舱投影分别占比 60.2%/38.7%/1.1%。目前，极米也开始进入商业、教育市场。2）海外家庭投影市场不发达，之前没有针对性的产品。中国发展的智能微投的智能化方面更适合家庭使用。在中国品牌教育下，海外

5、智能微投渗透率开始提升。2024 年全球投影行业销量同比+15.6%，海外同比+14.6%。3）2024 年，极米外销实现收入 10.9 亿元，同比+18.9%，主营业务收入占比已达到 33%。公司持续拓展海外市场，包括日本、欧洲、北美、澳洲等。公司阿拉丁系列一度是日本市场的爆款。针对欧美市场，公司推出搭载 Google 认证&TV 系统的产品，公司甚至已进入美国中高端消费线下渠道 Best Buy、Sams Club。光学解决方案应用场景拓展，车载投影业务快速突破：公司自 2024 年成立车载事业部，主要布局智能座舱（车内投影及幕布解决方案）、智能大灯零部件产品（汽车大灯中光学模组），已获得

6、多个车载业务定点。截至 2025H1，公司部分车载产品已交付上车，问界 M8、问界 M9、尊界 S800、享界 S9 等多款车型已搭载公司车内后排投影产品。极米科技（股票代码：688696）推荐 首次评级 分析师 何伟：hewei_ 分析师登记编码：S0130525010001 刘立思：liulisi_ 分析师登记编码：S0130524070002 杨策：yangce_ 分析师登记编码：S0130520050005 陆思源：lusiyuan_ 分析师登记编码：S0130525060001 市场数据 2025 年 10 月 22 日 股票代码 688696 A 股收盘价(元)105.99 上证指