1、 请阅读最后一页的重要声明！高阶智驾优质供应商，乘商用车双管齐下高阶智驾优质供应商，乘商用车双管齐下 小马智行小马智行(PONYOPONYO)证券研究报告 汽车/公司深度研究报告/2025.10.24 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2022025 5-1010-2 24 4 收盘价(美元)17.91 流通股本(亿股)3.04 每股净资产(美元)2.21 总股本(亿股)3.85 最近 12 月市场表现 分析师分析师 吴晓飞 SAC 证书编号：S0160525090003 分析师分析师 李渤 SAC 证书编号：S0160521050001 联系人联系人

2、王宁 相关报告相关报告 公司是公司是优质智驾供应商，优质智驾供应商，主营主营 RobotaxiRobotaxi、RobotruckRobotruck 等业务等业务：公司2016 年成立，创始人拥有深厚技术储备，主营业务为 Robotaxi、Robotruck及智驾解决方案。2025 年上半年公司总营收 0.35 亿美元，其中 Robotaxi、Robotruck 以及智驾解决方案占比分别为 9%/49%/42%，归属普通股东净利润为-0.96 亿美元。公司公司 20252025 年加快年加快 RobotaxiRobotaxi 商业化，持续推进海外进展商业化，持续推进海外进展：目前公司Robot

3、axi 已在北上广深商业化运营，2025 年计划加快商业化进展，计划年底达到 1000 台规模；且公司已发布七代车型、自动驾驶套件成本下降 70%。海外方面，公司与 Uber 达成战略合作，并已在卢森堡、韩国、中东等地布局。RobotruckRobotruck 目前贡献主要营收，持续推进目前贡献主要营收，持续推进 L4L4 重卡进展重卡进展：公司主要通过车队向物流平台提供干线货运服务产生收入，2025 年上半年卡车收入占比49%。L4 重卡方面，公司已获商业化许可且能够进行跨省示范应用，同时公司也在推进 L4 卡车的编队测试。投资投资建议：建议：公司 Robotaxi 业务加快商业化进展，且车

4、队数量及平台用户数不断增加，公司业绩有望持续提升。我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入 0.80、1.00、1.94 亿美元，对应 PSG 分别为 13.6、2.8、0.4 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：技术迭代和降本进程不及预期，关键智驾零部件短缺，政策支持力度下降或更新进度缓慢，安全事故风险。盈利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple 币种(美元)20202323A A 2022024 4A A 2022025 5E E 2022026 6E E 2022027 7E E 营业收入(百万元)72 75 80 100 194 收入增长率(%)

5、5.1 4.3 6.3 24.8 95.3 归母净利润(百万元)-125-274-242-218-197 净利润增长率(%)15.7-119.6 11.8 9.8 9.8 EPS(元)-1.4-2.4-0.7-0.6-0.5 PS 96.0 92.0 86.5 69.3 35.5 ROE(%)-18.2%-28.8%-33.1%-40.7%-54.4%PB 9.9 7.1 10.5 14.3 20.9 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 10 月 24 日收盘价计算）-40%-20%0%20%40%60%2024-11-272024-12-192025-01-14202

6、5-02-052025-02-272025-03-202025-04-102025-05-022025-05-232025-06-162025-07-092025-07-302025-08-202025-09-112025-10-022025-10-23小马智行纳斯达克指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 创始人技术背景深厚，打造国际型智驾供应商创始人技术背景深厚，打造国际型智驾供应商 .4 4 1.11.1 公司公司 20162016 年成立，逐渐进行全球化布局年成立，逐渐进行全球化布局 .4 4 1.21.2