【东吴证券】算力周报：三季度AI业绩持续兑现，Mid-Training开启结构化智能新阶段-251026（5页）.pdf

1、证券研究报告行业跟踪周报电子 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/5 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 电子行业跟踪周报 三季度三季度 AI 业绩持续兑现，业绩持续兑现，Mid-Training 开开启结构化智能新阶段启结构化智能新阶段-算力周报算力周报 2025 年年 10 月月 26 日日 证券分析师证券分析师 陈海进陈海进 执业证书：S0600525020001 研究助理研究助理 解承解承堯 执业证书：S0600125020001 行业走势行业走势 相关研究相关研究 国产算力认知强化！Tokens 消耗AI 需求侧核心逻辑正式向多模态大模型延展 2025-1

2、0-08 OpenAI 战略重构驱动 AI 基建再定价，A 股算力链景气度跃升 2025-10-07 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 三季度三季度 AI 业绩持续兑现，业绩持续兑现，Mid-Training 开启结构化智能新阶段开启结构化智能新阶段。本周 AI 产业链股价强势反弹，进入三季报业绩期，部分 AI 产业链公司业绩表现强劲，带领市场情绪回升。本周股价涨跌幅情况来看，数通 PCB/CCL：生益电子+29.35%，胜宏科技+19.13%，景旺电子+17.41%；铜连接：瑞可达+9.76%，华丰科技+9.19%；光芯片/光器件：源杰科技+38.

3、00%，仕佳光子+24.63%，长光华芯+17.71%，太辰光+14.01%；液冷：思泉新材+20.33%，英维克+7.45%；服务器代工：工业富联+12.06%，华勤技术+4.48%。接下来继续关注海外 CSP 等大厂财报披露，或将迎来新催化。近期安费诺与维谛 Q3 业绩均超指引预期，率先印证海外 AI 基础设施建设需求的持续放量。前者受益于 AI 服务器与高性能连接件需求爆发，单季营收创历史新高；后者提前布局 800 VDC 架构及数据中心电源解决方案，当前订单储备充裕，为未来增长奠定坚实基础。国内方面，生益电子三季度业绩超预期，充分反映 AI 算力周期下 PCB 价值量的跃升与产业链景气

4、的延续性，相关产业链将深度受益。展望后续，短期我们观察到芯片端 CoWoS 订单持续上修，英伟达、博通等 CoWoS 排产有所提升，明年芯片出货量有望超预期。同时 AI 算力驱动下的光互连需求增长趋势明显，近期 1.6T 光模块持续加单已形成验证，我们认为景气扩张趋势有望进一步传导至 PCB、铜连接、液冷、服务器代工等其他环节。高功率 AI 服务器机柜持续演进，带动高端材料等需求全面升级，产业链中具备技术壁垒与规模优势的企业将充分受益于本轮 AI 硬件景气上行周期。而在中长期，我们认为 2025 年崛起的 Mid-Training 标志着 AI 训练进入“资本效率”拐点。它打破“预训练+后训练

5、”二段式范式，构建三段式架构，以质量驱动替代规模堆叠，凭高质量数据与结构化推理提升模型边际收益，成为行业新焦点。具体来看，Mid-Training 不同于预训练强调堆砌通用数据、后训练仅做微调，而是依赖于强化学习与合成数据的精确提效。这一过程需要大量算力来支撑数据处理，将算力从单纯的成本项转化为驱动模型迭代的“主动资本”。未来通过复利式持续投入强化模型能力的训练范式有望进一步推动算力需求增长。安安费诺费诺/维谛维谛：公司：公司 Q3 营收均超指引预期，营收均超指引预期，AI 需求驱动成长动能延续需求驱动成长动能延续。安费诺于 10 月 22 日发布 FY25Q3 财报，FY25Q3 营收创单季

6、历史记录为 61.94 亿美元，同比+53.35%/环比+9.63%，超出此前指引上限（54-55 亿美元），毛利率 38.09%，同比+4.49pcts/环比+1.75pcts，下游需求持续强劲，公司盈利能力逐渐提高。分部门营收来看，恶劣环境解决方案营收 15.16 亿元，同比+27%，通信解决方案营收 33.1 亿元，同比+96.35%，互连和传感器系统营收 13.69 亿元，同比+18.05%。1）业绩指引：）业绩指引：第四季度营收预计为 60-61 亿美元，中值同比+40.1%/环比-2.3%，FY2025全年预计营收226.6-227.6亿美元，中值同比+49.5%。2）FY25Q3