新能源热管理系统：量价齐升本土供应链崛起-220819（27页）.pdf

1、 汽车行业深度研究 新能源热管理系统（一）：量价齐升，本土供应链崛起 2022 年 08 月 19 日 【投资要点投资要点】新能源汽车新能源汽车热管理是热管理是驾乘安全与舒适性的重要保证，驾乘安全与舒适性的重要保证，其相较其相较燃油车有燃油车有根本性改变。根本性改变。从功能看，新能源汽车增加了动力电池的制热需求；从实现方式看，新能源汽车空调制热时需要额外增加 PTC 或热泵，压缩机需升级为电动压缩机，三电系统热管理也需要增加相应的回路。其整体构造更加复杂，涉及零部件更多。为了避免复杂系统带来的管路冗余，新能源汽车热管理系统正朝着集成化发展。从市场空间看，从市场空间看，2025 2025 年全球

2、年全球新能源汽车热管理新能源汽车热管理市场规模有望突破市场规模有望突破10001000 亿元。亿元。单车 ASP：据电器工业测算，新能源汽车热管理系统的复杂化、集成化带来单车 ASP 相较传统燃油车 2-3 倍的提升；量：据BNEF 预测，2025 年全球新能源汽车销量有望达到 2060 万辆，2021-2025 年 GAGR 32.9%。据 NE 时代，2025 年全球新能源汽车热管理系统市场规模可达 1000 亿元以上，2021-2025 年 GAGR 28.2%。从供给看，国内厂商从供给看，国内厂商有望从核心零部件供应商向外延伸成为系统供应有望从核心零部件供应商向外延伸成为系统供应商。商

3、。早期国内厂商由于单独提供集成系统的能力较弱，主要供应的是压缩机、阀类、泵类等零部件。近年来，随着技术与生产水平的逐渐成熟，部分企业通过加大研发或并购等方式掌握了局部模块的整合能力，在成本优势的加持下，获得了下游车企的部分订单。随着新能源渗透率的不断攀升与国内新能源整车厂的崛起，热管理供应链有望不断向国内转移。国内热管理企业在局部模块的基础上继续延伸，打造更高效的集成化热管理系统，未来有望更加充分的享受市场红利。【配置建议】【配置建议】从新能源汽车热管理行业发展趋势来看，低能耗的热泵空调有望成为新能源汽车的首选方案，因此我们建议关注在热泵空调及其零部件上具备竞争力的厂商，如从传统制冷行业切入的

4、盾安环境，特斯拉热交换器核心供应商银轮股份。同时，热管理集成化成长性高且壁垒性强，建议关注在集成化热泵上探索较深的三花智控。【风险提示】【风险提示】原材料价格波动风险 新能源汽车产销量不及预期 新能源汽车热管理项目进展不及预期 下游客户需求不及预期 强于大市强于大市（维持）东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话:021-23586316 相对指数表现相对指数表现 相关研究相关研究 轻量化大势所趋，一体化压铸蓄势待发 2022.06.22 汽车行业2021年报&2022年一季报解读：扰动调整释放风险，电动智能蓄势反弹

5、2022.05.10 广汽埃安混改落地，电动品牌孵化加速 2022.04.14 蒸蒸日上，全球新能源车趋势向好 2021.06.23 新能源渗透率向上，行业景气持续 2021.05.27-30.11%-21.55%-12.98%-4.41%4.15%12.72%8/1810/1812/182/184/186/188/18汽车沪深300挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 行业研究/交运设备/证券研究报告 20172017 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 汽车行业深度研究汽车行业深度研究 正文目录正文目录 1 新能源汽车热管理 ASP 倍增，市场空间有望超千亿.4 2

6、 集成化大势所趋，热泵与液冷为当前主线.6 2.1 整车热管理架构：向更高效的集成式系统发展.6 2.2 空调热管理：向热泵化发展.8 2.2.1 PTC 结构简单，但制约续航.8 2.2.2 热泵通过热量搬运提升效率.9 2.3 电池热管理：液冷为主，直冷前景广阔.10 2.4 电机及其他系统热管理.13 3 汽车热管理产业链及重点企业的布局.15 3.1 热管理产业链及关键零部件.15 3.1.1 电动压缩机.15 3.1.2 集成化部件.16 3.2 本土企业有望由零部件向系统供应商进阶.17 4 行业重点关注公司.19 4.1 三花智控：客户结构优质，汽零收入持续提升.19 4.2 盾