华阳集团-深度研究报告：HUD行业引领者汽车电子多点布局-220824（36页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 汽车零部件汽车零部件 2022 年年 08 月月 24 日日 华阳集团（002906）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）HUD 行业行业引领者，引领者，汽车汽车电子电子多点布局多点布局 目标价：目标价：63.93 元元 当前价：当前价：51.30 元元 华阳集团是汽车电子行业核心龙头企业。华阳集团是汽车电子行业核心龙头企业。公司业务板块主要有四大类，包括汽车电子（2021 年收入占比 65%）、精密压铸（20%）、

2、精密电子部件（10%）、LED 照明（5%），通过华阳通用、华阳多媒体、华阳数码特、华阳精机、华阳光电 5 家控股公司掌舵业务经营。公司产品主要聚焦智能化，客户以自主车企为主，也包括新势力及合资车企。近五年公司净利润增速较快，2021 年实现营收 44.9 亿元/+33%、归母净利 3.0 亿元/+65%。汽车电子业务核心产品汽车电子业务核心产品 HUD 迎迎量价齐升，未来成长空间大。量价齐升，未来成长空间大。HUD（抬头显示）能够降低由于驾驶员低头查看仪表盘相关信息而发生事故的概率，从而满足驾乘者日益旺盛的驾驶安全感、科技感的诉求，搭载率逐步提升。随着 HUD逐渐普及、技术逐步成熟，成本下行

3、有望进一步推动 HUD 产品从选配到标配。此外，目前市场主流的 W-HUD 产品单车价值约 1000 元，未来随着更智能的AR-HUD 普及，HUD 产品的单车价值有望增至 3000-4000 元。华阳集团深耕HUD 业务多年，具备先发优势，目前已配套多款车型，尤其与自主车企合作紧密，HUD 产品上量速度有望保持高增。另外，公司在 AR-HUD 产品上取得技术突破并已获得订单，凭借技术、资源优势持续领跑 HUD 行业。多维度延伸多维度延伸汽车汽车智能化产品智能化产品，充分受益行业扩容，充分受益行业扩容。公司汽车电子业务涵盖智能座舱、智能驾驶和智能网联三条产品线，具体产品包括 HUD、中控屏、液

4、晶仪表、无线充电、座舱域控制器等智能座舱产品，还包括 360 环视系统、摄像头、自动泊车等智能驾驶产品。除核心产品 HUD 未来增长较快外，中控屏、液晶仪表迭代升级、单车价值有望进一步提升，智能座舱域控、数字声学系统、自动泊车系统、数字钥匙等一系列新产品新技术加快落地，多个定点项目下半年量产上市。精密压铸精密压铸作为公司另一大板块作为公司另一大板块，与汽车电子业务协同。，与汽车电子业务协同。公司精密压铸业务延伸至新能源和汽车电子领域，目前拥有汽车关键零部件（含新能源三电系统关键部件）、精密 3C 电子部件及工业控制部件等产品线，产品应用从动力系统、制动系统、转向系统等关键零部件延伸至新能源三电

5、系统、热管理系统和汽车电子零部件（HUD、激光雷达、毫米波雷达）等，客户包括比亚迪、大陆、博格华纳、采埃孚、大疆、速腾聚创等，新能源汽车和汽车电子（HUD、激光雷达、毫米波雷达等）相关项目订单持续增加。投资建议投资建议：受益于汽车智能化行业扩容受益于汽车智能化行业扩容，公司公司 HUD、中控屏、液晶仪表等、中控屏、液晶仪表等智智能化产品能化产品均有望迎来量价齐升均有望迎来量价齐升，汽车电子业务，汽车电子业务将将迅速增长迅速增长。我们预计公司2022-2024 年营业收入 59.7 亿、81.4 亿、109.9 亿元，归母净利 4.3 亿、6.1 亿、8.4 亿元，同比+43%、+43%、+37

6、%，对应当前 PE 57、40、29 倍。考虑到公司所处的汽车智能化行业的成长性、公司在细分赛道的龙头地位、以及后续新订单增长潜力，给予 2023 年目标 PE 50 倍，对应目标市值 304 亿元、目标股价 63.93 元、目标空间 25%，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：原材料涨价、芯片短缺等宏观风险，：原材料涨价、芯片短缺等宏观风险，HUD 业务业务进展进展不及预期，智不及预期，智能化产品新订单获取不及预期，汽车电子行业竞争加剧等。能化产品新订单获取不及预期，汽车电子行业竞争加剧等。主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万)4