【国盛证券】研发精准高效，勇立全球ADC潮头-251023（23页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 映恩生物映恩生物-B（09606.HK）研发精准高效，勇立全球研发精准高效，勇立全球 ADC 潮头潮头 映恩生物映恩生物：把握把握 ADC 赛道脉搏的全球化赛道脉搏的全球化 Biotech。映恩生物成立于 2019年，凭借快速自建的喜树碱类 ADC 平台，迅速推进临床开发并完成出海。公司 HER2 ADC 有望于 2025 年内申报上市；B7-H3 ADC 于 2025 ASCO大会读出前列腺癌亮眼临床数据。公司就 HER2、B7-H3、Trop2 三款 ADC完成对 BioNTech 的海

2、外授权，携手后者领航 IO 双抗+ADC 开发。自主自主 ADC 管线快速推进中美开发。管线快速推进中美开发。映恩生物研发高效执行力强，公司成立至今仅 6 年，已自主建立 4 项 ADC 技术平台，9 个产品处于临床研究阶段，首个品种即将报产。公司坚持全球化战略，6 项管线完成海外授权，多个品种在全球临床研究快速推进。DB-1303 中美市场中美市场 2025 年计划报产年计划报产。核心品种 DB-1303 是基于喜树碱衍生物毒素的 HER2 ADC，公司预计该品种有望于 2025 年内就乳腺癌适应症在中国申报上市。美国市场方面，DB-1303 子宫内膜癌适应症有望于2025 年在美申报加速上

3、市。此外公司已启动 HER2 low 晚期二线乳腺癌适应症全球三期临床研究，未来 DB-1303 有望成为继德曲妥珠单抗后第二款在美申报乳腺癌适应症的 HER2 ADC。我们预计 DB-1303 中国销售峰值有望超过 30 亿元。DB-1311 治疗前列腺癌潜力巨大，治疗前列腺癌潜力巨大，映恩握有美国共同开发选择权映恩握有美国共同开发选择权。核心品种 DB-1311 是基于喜树碱衍生物毒素的 B7-H3 ADC。B7-H3 是泛瘤种潜力靶点，映恩重点布局前列腺癌适应症，积极推进临床开发。公司于2025年 ASCO 大会口头汇报了 DB-1311 治疗 mCRPC 的早期数据，中位 5 线患者人

4、群接受 DB-1311 治疗后，9 个月 PFS 率为 58%。我们预计 DB-1311中国销售峰值有望达到 20 亿元，映恩拥有共同分担该品种美国商业化利润的选择权。牵手牵手 BioNTech，引领二代，引领二代 IO+ADC 研发研发。BioNTech 引进映恩三款 ADC，并已率先就 PD-L1/VEGF 双抗联合映恩 ADC 读出临床数据。联合治疗安全性良好具备先发优势。BioNTech 系资本雄厚的知名生物药企，截至 2025年一季度末在手现金 159 亿欧元。映恩有望携手 BioNTech 卡位全球二代IO+ADC 的研发。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2025

5、-2027 年营业收入分别为 19.5 亿元/21.50 亿元/29.05 亿元，同比增速分别为 0.5%/10.3%/35.1%。对各品种估值加总，预计公司合理市值约 426.67 亿元。公司产品研发进展快，临床数据亮眼。我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：研发失败的风险、产品商业化销售不及预期的风险、行业增速不及预期的风险、测算假设可能不准确的风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 生物制品 10 月 21 日收盘价（港元）331.40 总市值（百万港元）29,175.22 总股本（百万股）88.04 其中自由流通股（%）100.00 30 日日

6、均成交量（百万股）1.74 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张金洋张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱： 分析师分析师 胡偌碧胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱： 分析师分析师 王彦迪王彦迪 执业证书编号：S0680525070008 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万人民币)1,787 1,941 1,950 2,150 2,905 增长率 yoy（%）111,558.8 8.7 0.5 10.3 35.1 归母净利润(百万人民币)-358-1,050-2,