1、证券研究报告报告评级：强于大市|维持请务必阅读报告末页的重要声明业绩预期稳健，估值优势突出业绩预期稳健，估值优势突出家电行业家电行业9 9月月报及月月报及1010月投资策略月投资策略国联民生证券国联民生证券 家电研究团队家电研究团队分析师：孙珊分析师：孙珊 S0590523110003S0590523110003|管管泉森泉森 S0590523100007S0590523100007|贺本东贺本东 S0590523110005S0590523110005|崔甜甜崔甜甜 S0590523110009S0590523110009|莫云皓莫云皓 S0590523120001S059052312000

2、12025年10月17日2025年10月17日目录录第一部分第一部分1010月月投资观点投资观点第二部分第二部分9 9月月市场回顾市场回顾第三部分第三部分重点数据跟踪重点数据跟踪第四部分第四部分投资建议投资建议&核心报告核心报告1ZVZnOpMmNnMzQqMwOmPoN8O9R8OnPmMpNrMiNoPqQkPnPoN6MnMqRMYnQqQMYsOmR1、10月投资观点内需有韧性，外销仍在筑底内需有韧性，外销仍在筑底白电：白电：Q3动销出货稳健，以旧换新补贴四批资金如期下达，政策延续期间，内需有支撑；中美贸易不确定性成为新常态，中长期来看龙头北美敞口或有限，龙头海外产能布局领先，应对经验

3、充分，后续风险或可控，龙头新兴市场及OBM拓展持续兑现增长。龙头Q2报表质量优异，表现稳健，高质量高股息，经营支撑较强，投资价值值得重视，持续推荐美的集团美的集团、海尔智家海尔智家、海信家电海信家电、格力电器等格力电器等。黑电：黑电：国内受益以旧换新政策带动，量增预计平稳为主，结构升级趋势进一步兑现，均价涨势稳健；叠加海外新兴市场支撑，2025年全球市场规模或稳中有增。同时，国内彩电龙头全球份额提升逻辑持续兑现，盈利端面板波动影响趋弱，产品升级带动盈利改善，推荐龙头海信视像海信视像，关注TCLTCL电子电子。两轮车：两轮车：2025年国补落地加速，龙头公司年初至今出货表现较优；叠加三季度前新国

4、标切换渠道有加库存倾向，行业出货高景气有望延续；此外新国标提高对厂商的生产端要求，有望出清不符合生产标准的尾部企业，行业集中度或迎加速提升；龙头增速有望大幅跑赢行业。推荐雅迪控股雅迪控股，关注爱玛科技爱玛科技。后周期：后周期：受益于国补驱动，后周期龙头经营环比改善，降幅收窄至平稳区间；考虑到今年以来中央总量/地产宽松政策力度提升，核心城市地产限购/交易税收政策利好频出，地产销售仍弱势运行，但边际拖累或已显著减小；叠加后续基数转低后经营环比改善，当前估值水平相对低位背景下，后周期投资价值凸显，推荐老板电器老板电器、华帝股份华帝股份。清洁清洁&小电：小电：小家电困境反转，2025年需求及格局环比均

5、有改善，叠加基数因素，龙头经营弹性突出，关注经营边际改善背景下的估值修复行情。扫地机CES机械臂新品放量值得期待，2025年以旧换新政策续作弹性可期，渗透空间支撑弹性，产品&政策周期有望共振；此外龙头海外份额稳步提升，品牌出海大势所趋。推荐石石头科技头科技、科沃斯科沃斯、新宝股份新宝股份、小熊电器小熊电器、苏泊尔等苏泊尔等。事件提示事件提示 投资观点投资观点数据来源：Wind，国联民生证券研究所类别类别日期日期数据数据/事件事件宏观指标宏观指标10月1日美国9月ADP就业/ISM制造业PMI；欧元区9月CPI10月2日欧元区8月失业率10月3日日本8月失业率；欧元区8月PPI；美国9月ISM服

6、务业PMI10月6日欧元区8月零售销售指数10月8日美国9月非农就业/失业率/制造业订单（延迟）10月13日中国9月进出口10月15日中国9月CPI/PPI/社融/货币供应量；美国9月CPI10月16日美国9月PPI10月17日美国9月进出口物价指数/新屋开工；欧元区9月CPI10月18日中国9月房屋竣工/开工/施工面积10月20日中国10月LPR，9月社零/工业增加值/固定资产投资/失业率，Q3 GDP10月23日美国9月成屋销量，欧元区10月消费者信心10月24日日本9月CPI10月27日中国9月工业企业利润10月30日美国美国1010月政策利率月政策利率，Q3 GDP/PCE；欧元区欧元