1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1313 Table_Page 行业专题研究|电子 2025 年 10 月 20 日 证券研究报告 本报告联系人：刘倚天 19164966221 AI 的进击时刻的进击时刻 21 AI&存储服务器用存储服务器用 eSSD 空间空间广阔广阔 分析师：分析师：王亮 分析师：分析师：耿正 分析师：分析师：张大伟 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE.no:BFS478 SAC 执证号：S0260520090002 SAC 执证号：S0260523050001 021-38003658 021-38003660 021-38

2、003657 请注意，耿正,张大伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。核心观点核心观点：AI 推理与数据存储构成推理与数据存储构成 eSSD 核心增量需求场景核心增量需求场景。在 AI 应用体系中 eSSD 主要用于训练、推理及数据存储。在训练阶段，eSSD 用于 Checkpoint 保存、模型加载及系统引导。在推理阶段，长上下文产生的 KV Cache 以HBM/DRAM 为首选热存储，超过内存容量的热数据会外溢至高性能 eSSD 承接；此外，RAG 数据库用于大规模知识检索与上下文扩展，亦依赖 eSSD 提供大容量与高吞吐支持。在数据存储阶段，eSSD

3、 用于 tokens 的保存、数据清洗与 ETL 流程。随着长上下文推理、RAG 数据库及 tokens 规模的快速增长，AI 工作负载对高带宽、大容量 eSSD 的需求将持续增强，AI 服务器、存储服务器中的 eSSD 市场空间将进一步扩大。AI 服务器服务器用用 eSSD 出货量不断出货量不断扩大扩大。我们对 AI 服务器用 eSSD 市场空间进行测算，基于以下关键假设：根据Nvidia NVL72 by HPE 白皮书，每个计算 tray 的缓存盘总容量为 30TB（由 8 块 3.84TB NVMe SSD 组成），操作系统盘为 1 块 1.92TB NVMe SSD，即单 GPU 对

4、应 2 个本地 SSD 卡槽。我们假设单 GPU 对应 2 个本地SSD 卡槽；单卡槽对应的 eSSD 容量为 4TB。按照上述满插假设计算，2024、2025、2026 年 AI 服务器用 eSSD市场空间分别为 59EB、89EB、120EB。该测算反映的是 AI 服务器用 eSSD 理论最大市场空间，实际部署中部分服务器可能未满配，因此实际出货量可能低于该数值。存储服务器用存储服务器用 eSSD 出货量增速更为明显。出货量增速更为明显。我们对 eSSD 市场结构进行拆分，基于以下关键假设：（1）参考TrendForce 数据，2024 年 AI 相关 SSD 采购能力将超过 45EB；参

5、考 yole 数据，AI 服务器用 eSSD 出货量占服务器 eSSD 出货量 1/3；并参考 McKinsey 数据，2024 年 eSSD 市场规模为 181EB，由此测算 2024 年通用服务器、AI 服务器、存储服务器用 eSSD 市场规模分别为 90EB、45EB、46EB；（2）参考 yole 数据，2024-2030 年全球 eSSD 出货量 CAGR 达 26%。从结构上看，eSSD 主要用于通用服务器、AI 服务器及存储服务器，假设 2024-2030 年出货量 CAGR 分别为 12%、20%、54%，由此测算 2030 年通用服务器、AI 服务器、存储服务器用 eSSD

6、市场规模分别为 178EB、134EB、614EB。AI 服务器及存储型 eSSD 应用贡献主要增量空间，驱动产业重心向 AI 服务器与数据驱动存储场景转移。投资建议投资建议。随着长上下文推理、RAG 数据库及 tokens 规模的快速增长，AI 工作负载对高带宽、大容量 eSSD的需求将持续增强，AI 服务器及存储服务器用 eSSD 市场空间将进一步扩大。建议关注产业链核心受益标的。风险提示风险提示。AI 产业发展以及需求不及预期；AI 服务器出货量不及预期，国产厂商技术和产品进展不及预期。相关研究相关研究：AI 的进击时刻 20:CXL 存储池化助力 AI 推理 2025-10-02 AI