中远海能-油运龙头乘势而上-220822（22页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 08 月 22 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）油运龙头，乘势而上油运龙头，乘势而上 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：15.8 元 俄乌冲突之下全球能源贸易重构，基于行业供需俄乌冲突之下全球能源贸易重构，基于行业供需逐步逐步改善，改善，我们看好我们看好油运板块油运板块景气向上景气向上。目前目前伊核谈判取得进展，伊朗石油解禁预期提升伊核谈判取得进展，伊朗石油解禁预期提升，VLCC 即期运价即期运价目前已突破目前已突破 4 万美元万美元/天，我们持续看好中远海能较强的业绩弹性。天，我们持续看好中远海能较强的业绩弹性。

2、能源供应链重构提振油运能源供应链重构提振油运需求，中长期供给侧优化支撑景气周期。需求，中长期供给侧优化支撑景气周期。需求方面：需求方面：1）成品油：由于欧盟仍然采取较为严格的制裁措施，欧洲地区将被迫寻找美国及中东地区作为替代出口国，成品油轮运距拉长，预计成品油运价将高位维持。2）原油：欧佩克增产预期、伊朗石油解禁预期以及复工复产加速背景下国内补库需求有望逐步提振原油运输需求。近期 VLCC 运价出现明显边际改善，VLCCTD3C-TCE 已经达到 4 万美元/天。供给方面：供给方面：在手订单运力占比持续低迷，潜在的老船拆解预期以及船厂有限的产能将长期限制油运行业供给，油轮供应的缓慢增长可能会至

3、少持续到 2025 年。我们认为此次油轮板块景气周期持续性有望超预期。外贸油运外贸油运带来向上业绩弹性带来向上业绩弹性，内贸油运及，内贸油运及 LNG 业务贡献业绩安全垫。业务贡献业绩安全垫。公司业务主要由外贸油运、内贸油运和 LNG 三块构成。其中，外贸油运是公司盈利的核心（营收占比约 46%），向上弹性较强；内贸油运保持着稳健的收入来源与毛利率水平（近年来维持在 26%），为公司提供盈利的“安全垫”；而 LNG 业务增长也保持相对稳定，毛利率水平较高（长期维持在 50%以上），成为公司新的业绩增长点。三大业务运营利润测算：三大业务运营利润测算：1）外贸油运：VLCC 方面，预计 23-24

4、 年有效船队数量为 58 艘，市场运价均值为 6/6.5 万美元/天，预计 23-24 年贡献毛利为37/43 亿元。中小油轮方面，预计 23-24 年贡献毛利 8/8 亿元，外贸油运合计贡献毛利分别为 45/51 亿元。2）内贸油运：内贸油运业务长期保持稳定盈利，预计 22-24 年贡献毛利 14/15/15.3 亿元。3）LNG 业务：LNG 船队按照既有运营安排，预计 22-24 年贡献毛利 6.5/7.1/7.3 亿元。投资建议：投资建议：国内经济复苏以及全球油运贸易运距拉长使得原油油轮市场需求弹性较强，叠加长期供给限制，未来三年油运行业景气程度或超预期。公司作为国内油运龙头，各种油轮

5、船型全覆盖，盈利弹性较大。预计未来两年公司盈利情况将得到全面改善。基于当前 VLCC 运价快速上行及伊朗石油解禁预期，我们上调盈利预测，预计 22-24 年公司实现归母净利润 14.7/43.6/48.5 亿元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：美国、中东原油出口不及预期美国、中东原油出口不及预期，新冠疫情扩散超预期，业绩测算，新冠疫情扩散超预期，业绩测算风险风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)16385 12699 14718 19547 20882 同比增长 18%-22%16%33%7%

6、营业利润(百万元)2905(4465)1712 5765 6413 同比增长 166%-254%-138%237%11%归母净利润(百万元)2390(4958)1466 4355 4847 同比增长 435%-307%-130%197%11%每股收益(元)0.50-1.04 0.31 0.91 1.02 PE 31.5-15.2 51.3 17.3 15.5 PB 2.2 2.6 2.5 2.2 1.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）477078 已上市流通股（万股）287306 总市值（亿元）754 流通市值（亿元）454 每股净资产（MRQ）6.0 ROE（