联影医疗-国产医疗影像设备龙头迈向世界之巅-220821（48页）.pdf

1、证券研究报告新股研究报告医疗器械 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/48 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 联影医疗（688271）国产医疗影像设备龙头，迈向世界之巅国产医疗影像设备龙头，迈向世界之巅 2022 年年 08 月月 21 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 汪澜汪澜 执业证书：S0600522070001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)109.88 一年最低/最高价 NA 市净率(倍)15.79 流通 A 股市值(百万元)10988 总市值(百万元)90558.4

2、8 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)8.07 资产负债率(%,LF)47.60 总股本(百万股)824.16 流通 A 股(百万股)47.25 相关研究相关研究 投资评级（暂无）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）7,254 9,348 11,790 14,852 同比 26%29%26%26%归属母公司净利润（百万元）1,417 1,798 2,400 3,085 同比 57%27%34%29%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.72 2.18 2.91 3.74 P/E（现价&最新股本摊薄）63.90

3、 50.37 37.73 29.35 Table_Summary 投资要点投资要点 投资逻辑投资逻辑：1.公司是国内医疗影像设备龙头，2020 年多产品线新增装机量国内排行第一；2.目前我国医疗影像设备高端产品仍以进口为主，公司多年来保持高研发投入，已覆盖高端影像全线设备，有望在高端影像设备领域加快进口替代；3.公司主要竞争对手均为跨国大企 GE、飞利浦、西门子，“GPS”非本土地区收入占比超过 50%，公司目前境外收入占比不到 10%，未来随着渠道的铺设以及产品影响力的逐渐提升，海外市场有望保持翻倍增长。以持续不断的研发投入打造国产高端医疗影像设备龙头企业：以持续不断的研发投入打造国产高端医

4、疗影像设备龙头企业：公司产品线覆盖 MR、CT、MI、XR、DR 等诊断产品以及 RT 等放疗设备，已向市场推出 80 余款产品。公司秉持人才战略，21 年硕博比例高达 36%，并持续加大研发投入，从 2019 年的的 6.9 亿元增长至 2021 年的 10.5 亿元，在持续不断的研发投入以及人才储备加持下，公司成功推出包括 320排超高端 CT 在内的多款高端影像产品。同时，公司努力实现零部件自产，目前在 MR 全产品线，CT 探测器等实现完全自研自产，公司已成为国产高端医疗影像设备龙头企业。2020 年多产品线新增装机名列前茅，高端市场替代空间足：年多产品线新增装机名列前茅，高端市场替代

5、空间足：近年来我国影像设备国产化率已经有了长足的进步，但在高端影像设备仍以进口企业为主。根据公司统计，2020 年公司 1.5T 及 3.0T MR 分别排名第一和第四；64 排以下 CT 排名第一、64 排及以上 CT 排名第四；PET/CT 及PET/MR 产品在国内新增市场占有率均排名第一；DR 及移动 DR 产品在国内新增市场占有率分别排名第二和第一。公司产品在 3.0T MR 以及64 排及以上 CT 等高端影像设备领域仍有十足的替代空间，我们认为，随着公司产品力进一步得到验证以及政策对国产企业的支持鼓励，未来公司有望进一步在高端市场抢占份额。公司仍处于高速成长公司仍处于高速成长期期

6、，海外业务未来可期，海外业务未来可期：公司业务模式与国际医疗设备巨头 GPS（GE、西门子、飞利浦）业务模式相似，但收入体量仍有较大差距。此外，国际化是 GPS 最为明显的特点之一，其非本土地区收入占比均在 50%以上。联影在成立之初即把成为世界级医疗创新引领者作为公司愿景，近年来海外业务收入占主营业务比不断提升，从 2019 年的 3.37%提升至 2021 年的 7.15%，未来随着渠道的铺设以及产品影响力的逐渐提升，海外市场收入占比有望持续提升。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为17.98 亿元、24.00 亿元、30.85 亿元