老白干酒-激励促成长武陵正起量河北王有望迎拐点-220822（36页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 老白干酒(600559.SH)2022 年 08 月 22 日 买入买入（首次首次）所属行业：食品饮料/饮料制造 当前价格(元)：26.48 证券分析师证券分析师 花小伟花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-0.38-7.93 19.42 相对涨幅(%)1.63-3.89 17.62 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 老白干酒（老白干酒（600559.SH）：激励）：激励促成长，武陵正

2、起量，促成长，武陵正起量，河北王有河北王有望迎拐点望迎拐点 投资要点投资要点 老白干：“河北王”持续扩张，股权激励助力高端化转型。老白干：“河北王”持续扩张，股权激励助力高端化转型。老白干酒历史悠久，知名度高，2018 年收购丰联酒业，完成了多香型、多品牌、多区域共同发展的新格局，其中，湖南省营收占比 14%，成为仅次于河北的第二大收入来源。2021 年白酒营业收入达 37.53 亿元，同比增幅 11.93%，其中，高档酒收入 18.77 亿元，超过总营收的一半。2022 年 4 月，公司推出限制性股票激励计划，以每股 10.34 元的价格向 207 人授予 1746 万股。同年，公司战略定位

3、由原先的“喝老白干 不上头”转为“甲等金奖 大国品质”，彰显老白干高端化转型决心。河北消费升级持续，老白干酒品牌势能向上。河北消费升级持续，老白干酒品牌势能向上。河北白酒市场规模可观，约 200-250亿元，受益于经济发展和城镇化率提升，消费升级持续，白酒主流价格带提升。当前衡水老白干作为省内龙头，扎根河北大本营，积极抢占次高端市场。产品上，产品上，精简 SKU，优化产品结构，聚焦“衡水老白干”和“十八酒坊”中高端系列，力推 1915系列、古法 30/20、甲等 20/15 等产品，强化中高端布局。品牌上，品牌上，不断提升品牌定位，广告与时俱进，强调品质推动高端化转型。目前公司中高端产品逐渐放

4、量，衡水老白干系列酒产品均价持续提升，有效改善公司的盈利能力。渠道上，渠道上，配合高端化步伐推进经销商优胜劣汰，资源向优质渠道商集中。公司另一产品系列板城烧锅酒历史悠久，以冀北市场为基地，地域和香型与老白干形成互补，二者协同有望强化在河北本土市场的优势地位。武陵酒：以渠道改革获新生，乘酱酒东风再起势。武陵酒：以渠道改革获新生，乘酱酒东风再起势。近年酱酒行业逐步复苏，呈现量价双升的趋势，2021年中国酱酒行业整体销售收入/利润占白酒行业整体的31.5%/45.8%，湖南酱酒市场中武陵酒 2021 年市占率达到 13.3%，未来有望在政策支持下实现长远发展。武陵酒作为湖南唯一中国名酒，风味独特，品

5、质媲美茅台，产品定位高端，被老白干收购以来营收与毛利率连年递增，2021 年营收达 5.37 亿元，毛利率达 80.2%，盈利能力远超其他事业部。为支撑高速发展，武陵酒产能扩张计划有序推进，2021 年 9 月武陵酒新厂一期顺利建成并投产 1500 吨，规划总产能 6600吨/年。武陵酒渠道管理模式独具特点，厂商由最短链直达终端和消费者，同时与终端搭建一体化合作关系，公司直销管理模式下终端平均创收不断提升。投资建议：投资建议：预计 22-24 年公司营业收入分别为 46.77/55.94/67.09 亿元，同比增速为 16.13%/19.61%/19.93%，归母净利润分别为 6.94/6.8

6、8/9.18 亿元，同比增速为78.4%/-0.9%/33.3%，EPS 分别为 0.76/0.75/1.00 元，现价对应 22-24 年 PE 为34.89X/35.19X/26.40X。我们认为公司将受益于省内次高端扩容，省外武陵酒仍处高速增长期，股权激励激发公司活力，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：疫情反复风险，省内竞争加剧风险，武陵酒销售不及预期 -34%-17%0%17%34%51%69%2021-082021-122022-04老白干酒沪深300 公司首次覆盖 老白干酒（600559.SH）2/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股