华西证券：地方国资背景深厚经纪业务驱动增长-220824（22页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 21 页页起起的免责条款和声明的免责条款和声明 地方国资背景深厚，经纪业务驱动增长地方国资背景深厚，经纪业务驱动增长 华西证券（002926.SZ）投资价值分析报告2022.8.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 田良田良 金融产业首席分析师 S1010513110005 陆昊陆昊 非银金融分析师 S1010519070001 邵子钦邵子钦 非银行金融业首席分析师 S1010513110004 童成墩童成墩 非银行金融业联席首席分析师 S1010513110006 薛姣薛姣 非银金融分析师 S1010518

2、110002 华西证券华西证券综合实力位于证券行业综合实力位于证券行业 30 名左右名左右。华西证券经过多年经营发展已在华西证券经过多年经营发展已在四川地区形成了较为显四川地区形成了较为显著的经营网络优势和客户资源优势，综合实力在西部地著的经营网络优势和客户资源优势，综合实力在西部地区证券公司中位列前茅。区证券公司中位列前茅。公司公司依托深厚依托深厚国资背景国资背景，完善省内优质资产服务链条，完善省内优质资产服务链条，发挥发挥经纪业务渠道优势经纪业务渠道优势，建设综合财富管理服务体系，建设综合财富管理服务体系，有望有望打造独有的区域竞打造独有的区域竞争优势。争优势。首次覆盖，给予“持有”评级。

3、首次覆盖，给予“持有”评级。位列行业第位列行业第 30 名左右，名左右，2022Q2 业绩环比改善业绩环比改善。华西证券综合实力位居行业 30名左右。华西证券经过多年经营发展，已在四川地区形成了较为显著的经营网络优势和客户资源优势，综合实力在西部地区证券公司中位列前茅，2021 年成为四川省内唯一一家入选“天府国企综合改革行动”的金融机构。盈利层面，在 2021Q1 亏损的情况下，公司预计 2022Q2 单季度实现归母净利润 4.6 亿元，带动公司业绩实现扭亏为盈，预计 2022 年上半年 ROE 约为 1.31%。经纪业务：经纪业务：公司收入核心，传统经纪与财富管理实力均稳步提升公司收入核心

4、，传统经纪与财富管理实力均稳步提升。营收方面，净收入从 2019 年的 10.03 亿元提升至 2021 年的 22.03 亿元。2021 年经纪业务收入占比为 43.01%，是公司第一大收入来源。传统经纪方面，华西代理买卖净收入排名行业第 20 位，领先于公司第 30 位左右的综合排名。席位租赁收入从2019 年的 462 万元大幅增长至 2021 年的 3.95 亿元，CAGR 高达 824.65%，收入规模行业排名由行业 75 名提升至 25 名。财富管理方面，2021 年实现代销金融产品净收入 2.42 亿元，同比增长 144.43%。其中，券结产品成为公司特色，与博时合作的券结产品创

5、造了 2021 年行业券结产品单渠道首发认购规模之最。投资银行投资银行&资产管理：资产管理：收入占比较低，转型稳步推进收入占比较低，转型稳步推进。投行业务方面，2021 年实现净收入 4.57 亿元，同比增长 2.35%。其中，地方政府债为投行业务亮点，中标金额在中债系统排名非银类承销商第 6 位。资管业务方面，2021 年实现手续费净收入 1.07 亿元，同比下滑 3.42%。截至 2021 年末，华西证券资产管理总规模为 897.26 亿元，同比增长 2.89%。产品层面，公司继续围绕“大固收”业务方向推动业务转型，深耕债券投资、资产证券化两大重点业务领域，不断完善产品体系。但两业务收入占

6、比均呈下滑趋势，投行及资管收入占比分别从2019 年的 13.22%和 2.11%降低至 2021 年的 8.92%和 2.09%。重资产业务重资产业务：投资业务收入占比呈下滑趋势：投资业务收入占比呈下滑趋势，信用信用业务风险相对可控业务风险相对可控。投资业务方面，2021 年公司实现投资净收益（含联营合营）+公允价值变动净收益 11.24亿元，同比下滑 15.55%；收入占比从 2018 年的 35.14%逐年降低至 2021 年的21.94%。信用业务方面，2021 年公司两融业务规模为 188.84 亿元，同比上升21.87%；2021 年公司实现两融利息收入 11.12 亿元，同比增长