【研报】在线视频行业专题：上游内容出清下游巨头入局-20200214[17页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 传媒传媒 在线视频在线视频行业行业专题专题 超配超配 （维持评级） 2020 年年 02 月月 14 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业专题行业专题 上游内容出清，下游巨头入局上游内容出清，下游巨头入局 在线视频：长期向上在线视频：长期向上 在线视频（长视频）上游主要为电视剧、网剧、电影、综艺等内容制作 商，下游则是以腾讯视频、优酷、爱奇艺、芒果超媒等为代表的在线流 媒体平台。作为必不可缺的内容形态，短期来看，宏观经

2、济波动或对行 业广告收入增长产生较大压力，但疫情的催化则进一步提升用户渗透率 和使用粘性；中长期来看，随着内容监管政策趋于明朗、用户付费意识 提升以及国内长期经济趋势向上，在线视频行业无论广告还是用户多元 变现均有望持续向上。 行业格局：上游内容显著出清，下游平台相对稳定行业格局：上游内容显著出清，下游平台相对稳定 1）在题材限制以及演员限薪、电视剧限价的背景下，电视剧公司面临的 经营不确定性显著提升，导致供给端显著收缩，无论是甲证机构数量亦 或电视剧备案数量均呈现直线下降的趋势；2）从资本时长来看，无论二 级时长上市公司还是一级时长投融资，影视内容领域均已显著出清。3） 平台格局上来看，已经

3、形成腾讯视频、爱奇艺、优酷遥遥领先，芒果 TV、 哔哩哔哩独具特色的竞争格局；4）用户付费已经成为主要收入来源，18 年以来的监管政策显著减轻了平台端内容成本压力。 未来趋势未来趋势：行业生态有望重塑行业生态有望重塑，内容厂商再迎成长机遇，内容厂商再迎成长机遇 1）随着字节跳动介入，在流量、运营以及资本优势之下，行业格局有望 重塑：一方面将会导致现有竞争格局的改变，另一方面也有助于商业模 式的多元化发展和行业规模的扩张；2）产业出清叠加下游平台格局变化 的可能，A 股影视内容公司将再次迎来向上成长周期。 投资建议：投资建议：关注格局变化带来的平台及影视内容产业投资机遇关注格局变化带来的平台及影

4、视内容产业投资机遇 持续看好在线视频长期成长空间，平台看好具备独特内容生态的芒果超 媒和美国上市的哔哩哔哩；内容推荐具备制作及资本实力的头部影视公 司，影视剧推荐华策影视、欢瑞世纪、华策影视，电影推荐北京文化、 光线传媒、奥飞娱乐，关注华谊兄弟等标的，版权运营推荐捷成股份。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 （元）（元） （百万元）（百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 300413 芒果超媒 买入 51.77 909.77 0.66 0.85 78.4

5、4 60.91 300133 华策影视 买入 9.37 164.51 -0.74 0.27 34.70 000802 北京文化 买入 10.73 76.82 (3.07) 0.70 15.36 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告： 传媒互联网投资策略：疫情影响有损有益, 持续看好向上大周期 2020-02-02 传媒互联网投资策略：文娱内容，吹响向上 周期的号角 2020-01-08 游戏行业深度：上游内容景气周期向上，云 游 戏 落 地 驱 动 下 游 渠 道 变 局 2019-12-20 传媒互联网 2020 年投资策略：底部双击， 向上再出发 2019

6、-12-09 电影行业动态： 2020 春节档前瞻： 优质内容 提升观影热度， 低基数下有望迎来高增速 2019-11-29 证券分析师：张衡证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.6 1.1 1.6 2.1 2.6 F/19A/19J/19A/19O/19D/19 上证综指传媒 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧