1、相关报告产能减法加速行业出清，成本乘法夯实盈利根基投资要点：产能调控工作持续推进。后非瘟时代的生猪产业正处于一个短期高波动与产能强韧性并存的新平衡阶段。而当前生猪行业整体处于供过于求的阶段，叠加促物价合理回升背景下，生猪去产能、稳定生猪价格为政策调控考虑的因素之一。长期来看，随着养殖技术水平的进步，能繁母猪的繁殖效率将显著提高，意味着生产相同数量的仔猪所需的母猪存栏量将更少，能繁母猪的存栏量将面临压力，中长期产能调控可能成为行业需要面对的问题。随着产能调控工作的持续推进，头部企业减产带动下，预计能繁母猪产能将逐步优化，供需结构有望改善。政策效果逐步显现下，长期猪价或进入温和回升通道。成本控制能

2、力为决定企业生存与发展的核心要素。近年来养殖成本呈下降趋势，且不同养殖企业成本呈现差异化格局。行业内不同企业间的盈利分化将主要源于成本差异，拥有持续领先成本优势的企业将在行业盈利中枢下移的过程中获得更强的盈利韧性和市场份额扩张潜力。从我国生猪成本下降因素分解来看，降低仔畜费是降低养殖成本的关键手段。综合各类别费用来看，饲料成本、人工费是降费和控费的关键，且对比先进国家成本构成来看，饲料成本和人工费用是我国生猪养殖与先进国家的差异所在。未来生猪生产效率提升、规模化和智能化、精准营养技术将成为促行业成本下降的驱动因素。维持农林牧渔行业“同步大市”评级。长期来看，产能减法为盈利修复腾挪空间，成本乘法

3、为企业竞争力夯实根基。生猪行业投资需把握政策去化节奏，挖掘成本护城河较深的标的。产能调控背景下，生猪价格有望温和回升，成本优势是企业穿越周期的核心壁垒，建议关注注重育种技术提升、智能化猪场建设在行业前列、成本控制能力行业领先的牧原股份、神农集团、巨星农牧。风险提示：生猪疫病大范围暴发风险、价格波动与供需失衡风险、政策与环保合规压力、饲料成本风险。1如何看待当前生猪产能调控？.1.1.1宏观经济环境我国经济处于新旧动能转换的关键阶段，国内经济压力犹存，CPI仍面临较大的下行压力。据中国人大网，2025年政府工作报告设定的CPI目标为涨幅2%左右。而今年以来，2-5月CPI同比为负增长，6月CPI

4、由负转正为0.1%,7月同比持平，8月同比-.0.4%。央行2025年一季度、二季度货币政策执行报告均强调“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”。促物价回升多措并举，提振消费与遏制内卷式竞争持续推进。今年以来，提振消费专项行动有序推进，消费品以旧换新政策加力扩围，治理企业低价无序竞争相关措施强化部署。规范企业竞争秩序，有助于稳定市场预期，有利于物价的回升。2025年政府工作报告明确提出综合整治“内卷式”竞争。2025年4月，中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布关于完善价格治理机制的意见，提出构建制度完备、公平开放、有序竞争的市场环境。7月召开的中央财经委员会第六次会议明确要求，依法治

5、理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。这一系列举措，从国家层面释放出反内卷、优化竞争生态的持续政策信号。促物价合理回升背景下，稳定生猪价格为政策调控考虑的因素之一。猪肉一头系着养殖企业的“钱袋子”，一头系着百姓的“菜篮子”，其波动不仅关系产业链稳定，更深刻影响CPI水平和政策走向。猪肉价格长期以来都是CPI较为核心的分项，猪肉价格波动对整体物价水平影响显著。据Wind数据，2020年猪肉在CPI中权重曾超过4%，2022年来猪肉在CPI中权重为1%-2%。高基数下，下半年猪肉价格对CPI下拉作用较大。猪肉价格与生猪价格走势基本同步。据钢联数据，2024年生猪价格从4月的15.31元/千克，

6、到8月达到20.27元/千克的高点，此后9-12月在16-19元/千克之间。2024年6-9月，猪肉价格一路上扬，9月达到31.5元/千克的高点，10-12月处于2931元/千克的相对高位。在去年猪肉价基数较高情况下，下半年猪肉分项对CPI的下拉作用较大。根据国家统计局数据，2025年6-8月猪肉价格单月分别同比下降8.5%、9.5%、16.1%，拖累CPI分别约0.12、0.13、0.24个百分点。(divcenter)图1：猪肉在CPI中的权重变化图(/divcenter)1.1.2生猪供需情况后非瘟时代的生猪产业正处于一个短期高波动与产能强韧性并存的新平衡阶段。而当前生猪行业整体处于供过