1、2025年10月19日中中美美对对比比，创创新新出出海海 医疗器械海外深度（三）行业评级：看好分析师 王班分析师 吴天昊分析师司清蕊邮箱 邮箱 邮箱证书编号S1230525070003证书编号S1230523120004证书编号S1230523080006证券研究报告添加标题95%摘摘要要：看看好好创创新新及及出出海海主主线线002【与与众众不不同同】医医疗疗器器械械2025年年H2业业绩绩恢恢复复预预期期下下估估值值有有所所恢恢复复，市市场场担担忧忧短短期期恢恢复复弹弹性性后后缺缺乏乏长长期期成成长长动动能能，合合理理性性在在于于对对于于国国内内带带量量采采购购等等影影响响下下价价格格波波动

2、动以以及及国国际际环环境境的的持持续续担担忧忧；但但我我们们认认为为器器械械在在创创新新性性持持续续增增强强、出出海海拉拉动动下下业业绩绩恢恢复复，有有望望带带来来长长期期成成长长动动能能。依依据据：对对比比美美国国器器械械十十年年之之路路，器器械械需需求求持持续续，且且平平台台拓拓展展以以及及独独创创性性企企业业走走出出较较好好行行情情。对比美国2014-2024年十年医疗器械表现较好企业的经验，我们认为，我国医疗器械企业正处于创新加速期以及海外拓展加速期，有望带来收入成长拉动。回回顾顾中中国国器器械械十十年年之之路路，创创新新之之力力跑跑赢赢市市场场。对比2014-2024年我国医疗器械中

3、走出较好涨幅的企业，以及在过去两轮上涨行情中（2014-2015年与2019-2021年均有较好超额收益）走出更好表现的企业，也是迈瑞医疗等设备平台企业以及佰仁医疗、惠泰医疗等创新性较强企业跑赢市场。我们认为，我国医疗器械经历集采等带来的阵痛后创新产品上市加速、海外拓展加速、产品力快速提升，正在进入新品放量、估值提升期。投投资资建建议议：中中美美对对比比未未来来展展望望，看看好好创创新新及及出出海海主主线线。创创新新方方向向看看好好心心脏脏介介入入及及生生物物材材料料、神神经经调调节节、肿肿瘤瘤诊诊疗疗及及手手术术机机器器人人等等方方向向，推荐联影医疗、微电生理、美好医疗、奕瑞科技、微创医疗、

4、微创脑科学、新华医疗等；出出海海方方向向看看好好血血透透、电电生生理理、心心脑脑血血管管介介入入、骨骨科科、医医疗疗设设备备以以及及向向高高值值耗耗材材切切换换的的低低值值耗耗材材企企业业，推荐南微医学、爱康医疗、微电生理、维力医疗、迈瑞医疗、联影医疗等。风风险险提提示示：国内外政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；新品商业化不及预期的风险。短期业绩拉动，看好估值恢复01Partone301收收入入端端：除除IVD外外，收收入入均均实实现现同同比比正正增增长长。高值耗材与低值耗材延续2024年正增长趋势，医疗设备与家用医疗板块收入同比增速2025H1恢复至正增长（2024年收入同比下滑）。利利润

5、润端端：高高值值耗耗材材与与家家用用医医疗疗同同比比转转正正。IVD与医疗设备利润增速仍有较大下滑（设备招标恢复、价有所影响），但家用医疗利润增速同比转正，高值耗材利润增速同比转正（2024年进入收入恢复期、2025年进入利润恢复期）。图图：2020-2025H1医医疗疗器器械械子子板板块块归归母母净净利利润润同同比比增增速速资料来源：Wind，浙商证券研究所图图：2020-2025H1医医疗疗器器械械子子板板块块营营业业收收入入同同比比增增速速2025H1业业绩绩恢恢复复：设设备备收收入入恢恢复复、高高耗耗利利润润恢恢复复资料来源：Wind，浙商证券研究所401医医疗疗设设备备边边际际变变化

6、化：国国内内招招标标持持续续恢恢复复，看看好好2025年年H2业业绩绩恢恢复复节节奏奏。2025年1-9月，医疗设备代表性企业中标量同比提升，国内招标稳步恢复，叠加2024年下半年医疗设备公司收入利润低基数，2025年H2医疗设备企业业绩有望恢复。短短期期看看好好恢恢复复弹弹性性：设设备备招招标标恢恢复复，看看好好恢恢复复弹弹性性5表表：2024.1-2025.9医医疗疗设设备备代代表表性性企企业业中中标标数数据据资料来源：招标网，浙商证券研究所提示：数据可能会受限于第三方数据采集范围的影响，数据趋势仅作参考。图图：医医用用器器械械子子版版块块2024年年H2收收入入基基数数（申申万万分分类类