【国金证券】中材科技（002080）-中材科技三季报点评：特种玻纤加速扩产，传统玻纤底部明确-251022（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 10 月 21 日，公司发布 2025 年三季度公告：25Q1-Q3 公司收入 217 亿元，同比+29%，归母净利润 14.8 亿元，同比+143%，扣非归母净利润 11.97 亿元，同比+270%。其中 25Q3 收入 83.69 亿元，同比+33%，归母净利润 4.81 亿元，同比+235%，扣非归母净利润 3.89 亿元，同比+334%。经营分析（1）传统玻纤：淡季不淡，行业重回去库趋势。（1）传统玻纤：淡季不淡，行业重回去库趋势。单价方面，25Q3全国缠绕直接纱 2400tex 均价为 3568 元/吨，同比-3%、环比-5%。

2、二三线企业持续垒库、因此价格有所松动。销量方面，根据卓创资讯数据，25Q3 期末行业库存为 86.5 万吨，环比 25Q2 末减少 2.3万吨，其中 9 月单月去库 4.7 万吨、去库降幅达 5.1%，行业重回降库趋势。9 月 5 日，山东玻纤/金牛/三磊等企业发布玻纤复价函，对直接纱等相关产品每吨上浮 5-10%不等，本次复价背景为行业自发性反内卷，二三线厂家复价、修复其与一线厂家的价差，复价代表行业价格底部明确。（2）定增保障特种玻纤项目资金落地，公司是特种玻纤“大满贯”，扩产加速、继续提升市占率：（2）定增保障特种玻纤项目资金落地，公司是特种玻纤“大满贯”，扩产加速、继续提升市占率：25

3、H1 特种纤维布实现销售 895 万米，产品覆盖低介电一代、低介电二代、低膨胀布及超低损耗低介电布全品类产品，均完成国内外头部客户的认证及批量供货。低膨胀布打破国外垄断局面，成为国内唯一、全球第二家能够规模化生产低膨胀布产品的供应商。超低损耗低介电布率先完成行业头部 CCL 厂商客户认证，实现市场导入及产业化供应。若扩产推进顺利，公司有望先行渗透核心终端供应链，以市占提升带动盈利上行。盈利预测、估值与评级 预计公司 2025-2027 年归母净利分别为 20.02、26.08、30.60 亿元，现价对应动态 PE 分别为 27x、20 x、17x，维持“买入”评级。风险提示 Low-Dk 电子

4、布业务不及预期；玻纤供需格局不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务盈利能力继续下滑的风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)25,889 23,984 30,073 30,821 33,654 营业收入增长率 17.10%-7.36%25.39%2.49%9.19%归母净利润(百万元)2,224 892 2,002 2,608 3,060 归母净利润增长率-36.65%-59.90%124.48%30.27%17.34%摊薄每股收益(元)1.325 0.531 1.193 1.554 1.824 每股经营性现金流净额

5、 2.87 2.15 1.39 3.48 3.55 ROE(归属母公司)(摊薄)11.98%4.82%10.19%12.30%13.28%P/E 12.01 24.61 26.52 20.36 17.35 P/B 1.44 1.19 2.70 2.50 2.30 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00011.0016.0021.0026.0031.0036.0041.00241022250122250422250722人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中材科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别

6、声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 22,10922,109 25,88925,889 23,98423,984 30,07330,073 30,82130,821 33,65433,654 货币资金 5,783 3,542 2,743 2,572 2,297 2,488 增长率 17.1%-7.4%25.