三环集团：电子陶瓷一体化龙头MLCC国产替代引领者-220820（34页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！三环集团(300408)/元件/公司深度研究报告/2022.8.20 电子陶瓷一体化龙头，电子陶瓷一体化龙头，MMLCCLCC 国产替代引领者国产替代引领者 证券研究报告 投资评级：增持投资评级：增持(首次首次)基本数据基本数据 20222022-0808-1919 收盘价（元）28.65 流通股本（亿股）18.50 每股净资产（元）8.70 总股本（亿股）19.16 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 张益敏张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 相关报告相关报告 核心观点 定增加码定增加码 MMLCCLCC 扩产，国产替代空间

2、广阔扩产，国产替代空间广阔：公司在 2020 和 2021 年连续两年发布定增方案，两次募集资金均主要投向 MLCC 领域，重点发展 5G 通讯、工业和车规级 MLCC，分别扩产 200 亿只/月和 250 亿只/月的 MLCC 产能，综合产能有望超 500 亿只/月。全球 MLCC 市场需求超 1000 亿元，国内需求占比在 50%左右，在 MLCC 产业链向大陆转移的趋势下，国产替代空间广阔。产业链一体化，铸就公司独特工艺及高毛利产业链一体化，铸就公司独特工艺及高毛利：公司始终坚持以技术创新为引领，不断开展新材料、新产品、新装备、新技术的研究与创新，全系产品均实现向上游原材料自制延伸，设备

3、工艺自主创新，在保证一定毛利的情况下，不断精进良率，降本增效，抢占市场份额，逐步走向各细分领域龙头地位。P PKGKG、陶瓷基片、陶瓷基片、S SOFCOFC 燃料电池等业务多点开花燃料电池等业务多点开花：随着 AIOT 需求提振，国内晶振销量大幅上升，因此刺激其上游 PKG 需求释放；下游电阻厂扩、IGBT 行业高增速，带来公司相关陶瓷基片业务稳定增长；基于 SOFC 燃料电池拥有高效的发电效率，同时能够输出高品质的电能且环保等特点，SOFC 应用前景非常广泛，可用于分布式发电、备用电源与热电联产等。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级：国内电子陶瓷元件龙头地位稳固，定增投产项目打开未来成长

4、空间。我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入69.24/91.75/110.1 亿元，归母净利润 22.36/27.86/33.84 亿元。对应 PE 分别为 24.75/19.87/16.36 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：SOFC 燃料电池研发不及预期；MLCC、PKG 新增产能无法消化；宏观消费需求不及预期。盈利预测:2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）3994 6218 6924 9175 11010 收入增长率（%）46.49 55.69 11.35 32.51 20.00 归母净利润（百万元）1440 20

5、11 2236 2786 3384 净利润增长率（%）65.23 39.68 11.19 24.60 21.47 EPS（元/股）0.82 1.10 1.17 1.45 1.77 PE 45.43 40.55 24.75 19.87 16.36 ROE（%）13.31 12.42 12.55 13.52 14.11 PB 6.26 5.28 3.11 2.69 2.31 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -38%-27%-15%-4%8%19%三环集团沪深300上证指数元件 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请

6、参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录内容目录 1.1.公司简介：深耕电子陶瓷领域公司简介：深耕电子陶瓷领域 5050 载，载，电子陶瓷元件国内电子陶瓷元件国内龙头龙头 .4 4 1.1.1.1.基本概况：产品种类多元，产业链一体化引领者基本概况：产品种类多元，产业链一体化引领者 .4 4 1.2.1.2.管理层及股东情况管理层及股东情况 .6 6 1.3.1.3.主营业务基本情况主营业务基本情况 .8 8 1.4.1.4.不断引进技术人才，持续增加研发投入不断引进技术人才，持续增加研发投入 .9 9 2.2.MLCCMLCC 产业链国内转移，国产替代大赛道，定增扩产深度布