【万联证券】保健品行业专题系列一：保健品行业产业链和重点企业解析-251020（26页）.pdf

1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|食品饮料食品饮料 Table_Title 保健品行业产业链和重点企业解析保健品行业产业链和重点企业解析 Table_IndustryRank 强于大市强于大市(维持)Table_ReportType 保健品保健品行业专题系列一行业专题系列一 Table_ReportDate 2025 年 10 月 20 日 Table_Summary 行业核心观点：行业核心观点：2020-2024年间，我国保健品行业市场规模从3213.7亿元增长至4150.3亿元，年均复合增长率达到6.60%，已成为仅次于美国的全球第二大保健品市场。人均消费方面，

2、人均消费方面，我国人均保健品消费金额仅约为海外成熟市场如澳大利亚/韩国/美国的1/5左右；渗透率方面，；渗透率方面，我国保健品市场消费人群渗透率普遍偏低，其中65岁以上老年群体作为保健品主要消费群体，渗透率仅为23.04%，而美国为73.04%，我国存在2-3倍的增长空间。产业链方面，产业链方面，上游原料多样，多数赛道产能集中；中下游企业盈利能力相对较强，加速海外布局；终端销售电商增长强劲，传统渠道承压。随着监管完善，以及渠道、需求、供给的有效驱动，预计中长期我国保健品行业仍将保持增长趋势，中下游代工与品牌盈利能力相对较强，建建议重点关注在产业链中下游积极布局，且渠道、研发实力较强的保健议重点

3、关注在产业链中下游积极布局，且渠道、研发实力较强的保健品龙头企业。品龙头企业。投资要点：投资要点：行业：预计中长期我国保健品行业仍将保持增长趋势。行业：预计中长期我国保健品行业仍将保持增长趋势。2020-2024 年间，我国保健品行业市场规模从 3213.7 亿元增长至4150.3 亿元，年均复合增长率达到 6.60%，已成为仅次于美国的全球第二大保健品市场。与海外对比来看与海外对比来看，人均消费方面，我国人均保健品消费金额仅约为海外成熟市场如澳大利亚/韩国/美国的 1/5 左右；渗透率方面，我国保健品市场消费人群渗透率普遍偏低，其中 65 岁以上老年群体作为保健品主要消费群体，渗透率仅为 2

4、3.04%，而美国为 73.04%，我国存在 2-3 倍的增长空间。总体来看总体来看，我国保健品市场相对成熟市场仍有较大增长空间，随着监管完善，以及渠道、需求、供给的有效驱动，预计中长期我国保健品行业仍将保持增长趋势。产业链：中下游盈利能力较强。（产业链：中下游盈利能力较强。（1 1）上游：）上游：保健品上游原料种类多样，涵盖维生素、矿物质、氨基酸、提取物和益生菌等领域，部分原料产能集中。（2 2）中下游：）中下游：中下游企业多有重合，横跨生产与品牌营销。成本敏感程度低，通过终端产品高额定价享受高附加值。随着跨境电商兴起，行业国际化布局加速。（3 3）销售渠道：）销售渠道：电商是最主要销售渠道

5、，2024 年电商销售占比43.9%，优势地位有望进一步加强。直销在行业发展前期占据主流，但随监管趋严和消费者认知提升，下行空间依旧较大。药店渠道面临较多限制与挑战，此前面对“医保”施压持续下行，但近期逐渐趋稳。重点企业：（重点企业：（1 1）汤臣倍健：）汤臣倍健：VDS 品牌龙头，市场占有率已连续 3 Table_Chart 行业相对沪深行业相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 业绩增速明显放缓，只有啤酒、软饮料、调味品、肉制品营收利润双增长 白酒重仓比例持续回落，大众品除休闲食品外均有下降 政

6、策与新趋势共振，把握结构性机会 Table_Authors 分析师分析师:陈雯陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱： -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%食品饮料沪深300证券研究报告证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 行业研究行业研究 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告 万联证券研究所 第 2 页 共 26 页 年超过 10%。加速向强科技企业转型，研发投入与批文/备案储备均为行业领先。打造多品牌战略矩阵，全面布局高发展潜力市场。（2 2）金达威：金达威：营养健康全产业链布局，覆盖原料、生产及品牌营销。核