爱玛科技-深度报告：歇马凭云宿扬帆截海行-220822（30页）.pdf

1、证券研究报告|深度报告|摩托车及其他 http:/ 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 爱玛科技(603529)报告日期：2022 年 08 月 22 日 歇马凭云宿，扬帆截海行歇马凭云宿，扬帆截海行 爱玛科技爱玛科技深度报告深度报告 投资要点投资要点 行业行业竞争格局竞争格局持续优化，龙头引领“高端化”持续优化，龙头引领“高端化”“新国标”长期促进行业产品力提升&结构升级。随着行业竞争格局的改善，供给端逐步对客群多样化需求的深入挖掘，需求端对产品安全和驾驶安全的重视，行业整体呈现高端化、品牌化、差异化的发展趋势。爱玛科技不断推出有“时尚”外观、“科技”内涵的爆款产品，角逐中高端市场，

2、截止 21年，爱玛中高端引擎max 系列占销量比重达 21.33%，有望实现产品结构不断优化升级。渠道结构渠道结构优化、终端门店升级加码，品牌优势优化、终端门店升级加码，品牌优势加速市占率提升加速市占率提升 经销商渠道动态管理，16-20 年纯新增 1466 家，淘汰不达标 759 家，并保持总量稳步增长，16-21 年由 1476 家增至 2300 多家；3年以上经销商保证金占比提升至 44.13%。此外，各地经销商收入贡献能力也在快速提升，充分表明公司渠道结构优化且效果显著。终端门店升级加码，门店改造升级，平均单店投入 13 万。公司于 21年 6月计划未来 3 年内投入 4.88 亿元升

3、级终端门店，其中旗舰店 383家、标准店 1191家、主题店 642 家、碎片店 1556 家。终端服务再升级，21 年 3月提出 1330，1 分钟接单-3分钟响应-3 公里 30 分钟到达，首创行业“全生命周期”模式。我们认为，爱玛渠道结构优化爱玛渠道结构优化+终端门店升级，从一网、二网双管齐下升级品牌终端门店升级，从一网、二网双管齐下升级品牌形象，持续增强品牌优势。形象，持续增强品牌优势。销售结构优化销售结构优化+全方位投入发力，公司量价强力齐增全方位投入发力，公司量价强力齐增 7 月 14 日，爱玛科技发布业绩预增报告，预计 2022H1 实现归母净利润约为 6.90亿元，同比增长 1

4、20%；实现扣非归母净利润约 6.95 亿元，同比增长 132%。单Q2 净利润约 3.73 亿元，yoy130.25%，环比提升 17.67%；预计其中单车净利和预计其中单车净利和销量表现均超预期，彰显销量表现均超预期，彰显当前行业企业竞争已然转为品牌化竞争。当前行业企业竞争已然转为品牌化竞争。盈利预测与估值盈利预测与估值：给予“买入”评级：给予“买入”评级 两轮车行业双寡头格局初具，我们对头部品牌市占率提升两轮车行业双寡头格局初具，我们对头部品牌市占率提升&盈利能力提升有较强盈利能力提升有较强信心。伴随业绩不断超预期释放，行业龙头正在经历价值重构信心。伴随业绩不断超预期释放，行业龙头正在经

5、历价值重构。公司为短交通品牌龙头，雅迪控股、九号公司、小牛电动、新日股份等同为短交通品牌企业；可比公司 2024 年平均估值为 PE13.16X。预计 2022-2024 年公司营收207.65/255.2/303.11 亿元，同增 34.85%/22.9%/18.77%，归母净利润14.09/18.78/23.7 亿元，同增 112.19%/33.26%/26.25%，当前市值对应 PE 为24.33/18.26/14.46X 。按照爱玛科技按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值，目，目标估值中枢标估值中枢 PE25 X，给予给予“买入买入”评级评级

6、。催化剂：原材料价格下降、催化剂：原材料价格下降、高端化高端化需求超预期。需求超预期。风险提示风险提示 下游产品需求不及预期；疫情反复影响出货。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：陈腾曦分析师：陈腾曦 执业证书号：S1230520080010 基本数据基本数据 收盘价￥59.65 总市值(百万元)34,280.86 总股本(百万股)574.70 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 153.99 207.65 255.20 303.11 (+/-)(%)19.33%34.