【联储证券】9月财政数据点评：增量财政资金落地，补缺口扩投资-251020（9页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 固定收益点评报告固定收益点评报告 2025 年 10 月 20 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 月财政数据点评：增量财政资金落地，补缺口扩投资月财政数据点评：增量财政资金落地，补缺口扩投资 Table_Author 董利 分析师 陈国文 分析师 Email: Email: 证书:S1320525070001 证书:S1320524070001 投资要点：投资要点：财政收入增速持续改善，中央财政收入增速降幅收窄，地方财政收入增速持平财政收入增速持续改善，中央财政收入增速降幅收窄，地方财政收入增速持平。1-9 月一般公共预算收入增速达到 0.5%，较前值

2、提高 0.2pct，连续三个月增速改善。从中央和地方看，中央当月增速持显著改善，累计增速降幅收窄，对财政收入负向拖累减弱，地方财政收入继续保持正增。整体看财政收入增速略高于年初预算目标0.1%，财政收入完成进度仍偏慢。税收收入增速显著提高支撑财政收入增速改善，非税收入增速大幅下降导致对收入税收收入增速显著提高支撑财政收入增速改善，非税收入增速大幅下降导致对收入增长贡献转向负拖累。增长贡献转向负拖累。反内卷政策、PPI 回升、企业盈利改善、股市活跃度和征管效率提升等是主要原因，增值税、所得税、证券交易印花税保持较高增速。非税收入连续五个月单月负增长，9 月降幅明显扩大，导致累计增速转为微负-0.

3、4%。除基数抬升因素外，财政管理精细化、税收制度完善、土地市场低迷和经济转型等，都导致非税收入压缩，增强财政对税收的依赖。中央支出增速进一步放缓，地方支出增速放缓趋势出现“转折”中央支出增速进一步放缓，地方支出增速放缓趋势出现“转折”。1-9 月，财政支出同比增速为 3.1%，与前值持平。中央财政支出增速连续 5 个月下降，1-9 月降至年内新低 7.3%；地方财政支出增速 2.4%，较前值提高 0.1pct，此前连续 4 个月逐级放缓。结构上，民生类仍是重点，得益于财政稳投资力度加大基建类支出有所改善。社会保障和就业、教育及卫生健康等民生类支出维持较高增速；基建类支出项增速降幅显著收窄，节能

4、环保、交通运输支出连续 2 个月增速接近 20%。总体上财政支出进度仍慢于历史同期。政府性基金收支分化，收入不足，支出超前政府性基金收支分化，收入不足，支出超前。1-9 月，政府性基金收入同比增长-0.5%，低于年初预算 0.7%。土地出让金下降是导致政府性基金收入负增的主要原因，9 月土地出让金降幅虽有收窄，但仍高达 18%。支出端增速为 23.9%，增幅较前值收窄6.1pct，高于年初预算目标 23.1%。地方政府专项债发行提速，新增专项债 9 月完成进度约为 83.6%，五年维度看完成进度仍偏缓。向后看，四季度财政增量资金落地将助力经济平稳运行。向后看，四季度财政增量资金落地将助力经济平

5、稳运行。9 月发改委设立了新型政策性金融工具 5000 亿元，支持重大战略和重点项目建设，目前农发行已发放近千亿元。10 月 17 日财政部公布又下达了 5000 亿元结存限额，用于补充地方政府综合财力，化解存量隐性债务和解决政府拖欠企业账款，还用于重点支持经济大省符合条件的项目，结存限额资金规模和使用范围较过去均有扩大。增量资金落地将有助于扩大投资，支持四季度经济平稳运行。除此外，通过债务工具扩容，财政资金优化，政策工具创新及救助企业纾困等方式释放增量政策仍然可期。风险提示：风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期。相关报告相关报告 8 月财政数据点评：增量政策渐行渐近 2025.09.

6、24 债市收益率或震荡修复 2025.08.26 需求承压利好债市，静待扰动消退趋势逆转 2025.08.19 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录目录 1.财政收入增速继续改善，税收收入贡献增强.4 2.支出总体进度偏慢，基建类支出降幅收窄.5 3.政府性基金收支分化，收入滞后于支出.7 4.增量资金落地，补缺口扩投资.8 5.风险提示.8 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图图表表目录目录 图 1 一般公共预算收入累计同比增速（%）.4 图 2 一般公共预算收入完成进度（%）.4 图 3 税收收入累计同比增速（%）.4 图 4 非税