洽洽食品：瓜子优势稳固坚果空间广阔-220817（32页）.pdf

1、公司深度研究|洽洽食品 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 瓜子优势稳固，坚果空间广阔 洽洽食品（002557.SZ）首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究|洽洽食品洽洽食品 公司评级 买入 股票代码 002557 前次评级 评级变动 首次 当前价格 51.98 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 熊鹏熊鹏 S0800521080001 相关研究相关研究 -25%-14%-3%8%19%30%41%52%2021-082021-122022-042022-08洽洽食品中小100 核心结论核心结论 专注坚果炒货专注坚果炒货20年，年，构筑核心竞争力构筑核心竞争力。洽洽以瓜子起家，目前已

2、成为国内坚果炒货行业龙头。行业方面，瓜子行业稳健增长、坚果行业空间广阔。公司方面，渠道线下优势明显，掌握各地核心经销商；品牌作为坚果炒货国民IP，深入人心；产品依托于成本优势和核心技术实现高性价比，后续有望复制坚果业务的成功持续探索产品新边界。第一产品曲线瓜子优势稳固，第一产品曲线瓜子优势稳固，预计预计未来未来3年年CAGR为为12.6%。2021年瓜子业务收入39.43亿元，过去3年CAGR为12%，市场地位稳固。展望未来，依托瓜子行业包装率提升，在中性假设下有望每年提供5.7亿元增长空间。公司自身2021年Q4瓜子提价8%-10%，产品单价提升；加强渠道精耕和下沉，计划未来3年打造百万终端

3、；价格和利润更高的蓝袋和葵珍系列占比逐步提升，突破原有价格带，瓜子业务保持长期稳健增长。第二产品曲线坚果空间广阔第二产品曲线坚果空间广阔，预计，预计未来未来3年年CAGR为为27.7%。2021年坚果业务收入13.66亿元，过去3年CAGR高达40%。目前坚果行业正处于消费培育期，包装坚果远期市场将达到1300亿元。公司精准挖掘目标客户需求打开市场空间，持续完善产品矩阵；发行可转债募集产能，坚果未来产能将翻倍提升；组织改革独立坚果销售团队，强化坚果自主权。坚果业务有望实现弯道超车，持续高速增长。利润端随着竞争地位逐步稳固，后续规模效应凸显叠加上游种植地进入结果期，盈利能力将进一步提升。投资建议

4、：投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为11.1/13.2/15.2亿元，同比+20.0%/18.4%/15.3%,对应EPS为2.20/2.60/3.00元。当前公司可比公司2022年PE平均值为31x，公司作为瓜子行业龙头同时考虑到公司5年历史估值水平中位数在29x，给与公司2022年30倍PE，对应目标价66元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动风险；食品安全问题渠道拓展不及预期；原材料价格波动风险；食品安全问题等等 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）5,289 5,985 7,

5、046 8,067 9,164 增长率 9.3%13.2%17.7%14.5%13.6%归母净利润(百万元)805 929 1,114 1,319 1,521 增长率 33.4%15.3%20.0%18.4%15.3%每股收益（EPS）1.59 1.83 2.20 2.60 3.00 市盈率（P/E）32.7 28.4 23.7 20.0 17.3 市净率（P/B）6.3 5.5 4.7 4.1 3.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 08 月 17 日 公司深度研究|洽洽食品 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022

6、年年 08 月月 17 日日 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 洽洽食品核心指标概览.6 一、公司介绍：瓜子行业绝对龙头，坚果打造第二曲线.7 1.1 发展历程：四次改革创新造就坚果炒货行业龙头.7 1.2 股权结构：创始人为公司实际控制人，六期持股计划激励充分.8 1.3 主营业务：聚焦瓜子和坚果，经销渠道为主.8 1.3.1 分产品：瓜子业务稳健增长，坚果业务快速放量.9 1.3.2 分渠道：经销为主直营为辅，全渠道融合发展.10 1.3.3 分地区：南方传统强势市场，海外市场短期受疫情影响.10 1.4 财务数据：业绩