1、行 业 研 究 2025.10.13 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 煤 炭 行 业 专 题 报 告 煤炭反内卷政策梳理：超产核查渐落地，供给收缩仍可期 分析师 金宁 登记编号：S1220524110004 韩笑 登记编号：S1220525050003 联系人 范笑男 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 49 总股本(亿股)1,752.23 销售收入(亿元)14,300.47 利润总额(亿元)1,821.96 行业平均 PE-57.95 平均股价(元)9.05 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究

2、 蒙古煤专题：新运力远水难解近渴,焦煤短期弹性犹存2025.08.27 动力煤库存专题：高温深化去库与政策共振，价格上行通道持续巩固2025.08.09 煤炭供给政策复盘：查超产新政筑底，静待需求东风2025.08.03 以史为鉴，煤炭能否重现 23 年行情？2025.05.21 解决煤炭行业的“内卷式”竞争成为行业重中之重。自 2022 年煤价高位后，煤炭价格便逐年下降，2025 年初港口价格自 767 元/吨一度跌至 609 元/吨，2025 年 1-4 月煤炭行业亏损面达到 54%，并且出现以量换价、加剧竞争的现象。2025 年政府工作报告中强调要整治内卷式竞争，行业内“反内卷”、去产能

3、行动已开启。在各行业“反内卷”的背景下，煤炭行业产业端政策也陆续出台。能源局能源局 108108 文件文件拉开查超产序幕。拉开查超产序幕。2025 年 7 月 10 日能源局发布 国家能源局综合司关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知，正式开始对煤炭行业开启查超产。对超能力生产的煤矿，一律责令停产整改，核查范围为山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆等 8省(区)。在煤炭行业查超产的 108 号文政策下，各主产区纷纷对辖区内煤矿生产情况进行核查，如山西、陕西、内蒙、河南、新疆等陆续下发文件。主产地主产地省份省份纷纷落实查超产，纷纷落实查超产，开始对超产煤矿进行公示、处

4、罚。内蒙古：开始对超产煤矿进行公示、处罚。内蒙古：核查覆盖 2024 年至 2025 年 6 月生产或阶段性生产的 299 处煤矿，产能达123570 万吨/年，其中有 93 处存在超公告产能（含保供产能）生产问题，其中有 15 家煤矿 2025 年上半年煤炭产量超过公告产能 10%，合计产能 2630万吨。山西山西：山西省并未集中公布查超产的详细结果，我们对煤矿超产通报处罚的新闻进行不完全的汇总统计，山西先后有不下于 7 座煤矿收到超产停产处罚，涉及产能共计约 700 万吨。陕西：陕西：我们统计了 7-9 月陕西省通报责令停产的煤矿共计 26 处，其停产原因包括超产、安全、环保等因素，合计产

5、能约 3675 万吨。总体来看总体来看，在山西省不完全统计的情况下，晋陕蒙7-9 月已公开停产煤矿合计产能约 7000 万吨。产地查超产文件出台后，对煤价情绪影响较为明显，当前煤炭行业的供给侧收紧成为投资主题，煤炭供大于求的局面有望逐步扭转，煤价也有望继续提升，2025 年夏天高温带来的日耗维持高位，煤炭需求起量，煤炭供需格局有所好转，随着今后“反内卷”政策的逐步落实，未来也可展望对于进口煤的限制。我们认为长协占比较高的中国神华、中煤能源业绩稳定性较强，如果煤价继续反弹，低估值弹性标的兖矿能源（港股）也有望迎来估值修复。投资逻辑一：弹性标的有望受益供给侧收紧。随着供给侧出现收紧，煤价有望进一步

6、提升，弹性及低估值板块有望受益。建议关注：兖矿能源（港股）、潞安环能。投资逻辑二：本次煤价确立政策底部，为煤炭企业确立盈利底，对于高分红比例的标的，其业绩有了下限保证，股息率也有保障，高股息企业有望得到估值提升。建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业。风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-19%-11%-3%5%13%21%24-10-13 24-12-2525-3-825-5-2025-8-125-10-13煤炭沪深300煤炭 行业专题报告 2 敬