腾讯控股-走出至暗利润率回升视频号为新一轮的成长蓄力-220818（16页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年0808月月1818日日买入买入腾讯控股（腾讯控股（00700.HK00700.HK）走出至暗，利润率回升，视频号为新一轮的成长蓄力走出至暗，利润率回升，视频号为新一轮的成长蓄力核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司财报点评海外公司财报点评互联网互联网互联网互联网证券分析师：谢琦证券分析师：谢琦021-S0980520080008基础数据投资评级买入(维持)合理估值525-588 港币收盘价303 港币总市值/流通市值29162/29162 港币52 周最高价/最低价529/288 港元近 3 个月日均

2、成交额8346.87 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告腾讯控股（00700.HK）-大股东因估值折价减持，短期资金面承压，不改长期观点 2022-06-28腾讯控股（00700.HK）-宏观因素对业绩影响大，寒冬仍未过去 2022-05-19腾讯控股（00700.HK）-消极因素仍在消化，料基本面 22H2 好转，未来可期 2022-04-18腾讯控股（00700.HK）-利润承压已在预期内，料 2022H2 逐季好转 2022-03-25腾讯控股-00700.HK-重大事件快评：腾讯四季度前瞻：料宏观疲弱影响广告，净利润受投资力度加大和联营公司影响 20

3、22-01-20调整后净利润连续两个季度跌幅收窄调整后净利润连续两个季度跌幅收窄，利润率持续回升利润率持续回升，实现有质量的实现有质量的“降降本增效本增效”。2022Q2，腾讯实现营收1340 亿元，同比减少3.1%；实现Non-IFRS归母净利润281 亿元，同比减少17.3%，环比增长10%；Non-IFRS 归母净利率21.0%，环比提升2.1pct。调整后净利润率环比提升，三大业务分部毛利率均环比提升，经营费率环比微降，体现高质量的降本增效。网络游戏网络游戏：流水跌幅收窄流水跌幅收窄，端游流水同比增长端游流水同比增长7%7%。2022Q2，本土市场游戏收入为318亿元，同比减少1%。成

4、年人在头部游戏王者荣耀 和 和平精英两款头部游戏上的使用时长仍保持增长，体现出长线产品的韧性。海外市场游戏收入为107 亿元，同比下滑1%，其中端游Valorant月活跃账户数和流水均创新高，我们测算，端游流水同比增长7%。广告广告&金融科技：顺周期业务，有望随宏观回暖继续转好。金融科技：顺周期业务，有望随宏观回暖继续转好。2022Q2，公司网络广告收入为186亿元，同比减少18.4%。视频号7 月上线原生广告，叠加宏观需求进入恢复周期，广告业务至暗时刻已过。在疫情对消费的影响下，金融科技仍然实现约4%的同比增速，体现出强大的韧性，我们预计三季度将伴随消费复苏而回归健康增速。视频号运营数据表现

5、惊喜视频号运营数据表现惊喜，为新一轮的成长蓄力为新一轮的成长蓄力。视频号总时长超过朋友圈总用户时长的80%，总视频播放量同比增长超过200%，日活跃创作者数量和日均视频上传量同比增长超过100%。短期来看，视频号有望提振广告收入；在中长期，随着商业生态繁荣，有望通过多种商业模式变现。风险提示风险提示：政策风险；疫情反复导致宏观经济疲软的风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。投资建议：投资建议：拐点已现，继续维持拐点已现，继续维持“买入买入”评级评级我们认为本次财报有如下重点：1）降本增效成效显著，调整后净利润率连续两个季度回升，且利润率进入持续上升通道，仍有持续提升空间；2

6、）视频号运营数据表现惊喜，短期广告受益，中长期可以打开新的成长空间；3）头部游戏彰显韧性，重磅产品黎明觉醒有望上线，提振游戏收入。我们预计 2022-2024 年调整后净利润分别为1166/1402/1663 亿元，下调幅度分别为0.4%/4.9%/4.0%，以反应经济疲软对广告、游戏、支付业务的负向影响，维持目标价525-588 港币，继续维持继续维持“买入买入”评级评级。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标2021202120222022E E2023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)560,118555,977627,737690,123748,357