1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 公用事业 2025 年 10 月 12 日 市政运营表现稳健，设备表现分化 看好 申万环保行业 2025Q3 业绩前瞻 -证券分析师 莫龙庭 A0230523080005 研究支持 莫龙庭 A0230523080005 联系人 莫龙庭(8621)23297818 本期投资提示：市政水务：整体运营平稳，工程业务有所下滑。市政供水及污水整体运营稳定，部分公司受益战略扩张及污水处理价格调整，同时污水工程则整体需求下降，工程业务预计有所下滑，预计 2025 年Q1-3 归母净利同比整体平稳，其中天源环保同比+18%，兴蓉环境+5%，洪城环境+3%，中山公

2、用+32%。垃圾焚烧：整体平稳，历史电费收入确认、折旧增加、收并购等带来分化。2025 年以来垃圾焚烧项目新建及招标整体进一步放缓，行业运营整体稳步提升，尤其是叠加蒸汽销售大力拓展，板块运营持续强化。但鉴于不同公司承接项目不同、历史电费确认收入、新增产能带来的折旧增加、建造收入下滑、会计准则调整等原因而有不同表现，主要公司 2025Q1-3 归母净利增速有所分化，预计瀚蓝环境+16%，绿色动力+15%，军信股份+47%，城发环境+13%，永兴股份+8%。环卫：运营相对稳定，环卫无人化订单逐步释放。环卫市场整体稳定，预计主要公司 2025 年 Q1-3 归母净利增速平稳，其中盈峰环境同比+3%，

3、玉禾田+5%。产品设备：受不同下游影响，分化持续扩大。1）常规装备：重点公司凭借品牌溢价及细分市场拓展，但考虑竞争激烈，毛利率或有所承压，预计 2025 年 Q1-3 归母净利增速略有下滑，预计景津装备-25%；2）电力环保设备：受益火电下游需求释放及部分收入集中确认，预计青达环保同比+255%，龙净环保+5%；3）水处理设备：受益进口替代持续推进，预计沃顿科技同比+22%。投资分析意见：1）市政环保：盈利稳定，叠加现金流持续改善+化债修复，以及分红提升+水价调整+AIDC 催化，环保红利资产机会凸显。推荐中山公用、军信股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、绿色动力、洪城环境、永兴股份、粤海投资、光大环境

4、、海螺创业；2）无人环卫：参照无人物流发展前景，无人环卫放量可期。目前盈峰环境、玉禾田等主要公司加速布局环卫机器人领域，推动城市服务数字化转型。推荐积极布局无人环卫的盈峰环境、玉禾田，建议关注宇通重工、福龙马、侨银股份等。3）生物航煤 SAF 及绿色甲醇：欧盟 SAF 政策逐步落地，推动 SAF 量价齐升，板块公司出货量及盈利逐步提升；IMO 净零框架政策有望逐步落地，绿色甲醇供应商有望率先受益。建议关注SAF 供应商：海新能科、鹏鹞环保，UCO 供应企业：山高环能、朗坤环境；绿色甲醇供应商：中国天楹、复洁环保等。4）反渗透膜进口替代持续演绎，目前在半导体、芯片等方向逐步落地，推荐沃顿科技。风

5、险提示：应收账款持续增加风险；政策推进力度不及预期风险；市场竞争加剧风险。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：环保行业 2025 年 Q3 业绩前瞻 日期 2025/10/10 业务分类 股票代码 公司 市值 Q1-3 归母净利（百万元）单 Q3 归母净利（百万元）（亿元）24Q1-3 25Q1-3E yoy 24Q3 25Q3E yoy 市政水务 301127.SZ 武汉天源 90 187 220 18%67 90 33%市政水务 000598.SZ 兴蓉环境 204 1,626 1,7

6、00 5%698 725 4%市政水务 600461.SH 洪城环境 115 922 950 3%317 341 8%市政水务 000685.SZ 中山公用 207 1,022 1,350 32%467 631 35%市政固废 600323.SH 瀚蓝环境 230 1,385 1,600 16%498 633 27%市政固废 601330.SH 绿色动力 89 504 580 15%201 203 1%市政固废 301109.SZ 军信股份 115 407 600 47%139 200 44%市政固废 000885.SZ 城发环境 100 864 980 13%374 391 5%市政固废 6