1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2025 年 10 月 12 日 Sora2 验证 AI 视频机会，关税不改变港股互联网和游戏投资逻辑 看好 互联网传媒周报 20251006-20251010 相关研究 -证券分析师 林起贤 A0230519060002 袁伟嘉 A0230519080013 任梦妮 A0230521100005 夏嘉励 A0230522090001 赵航 A0230522100002 黄俊儒 A0230525070008 研究支持 张淇元 A0230124080001 联系人 林起贤(8621)23297818 本期投资提示：游戏板块继续推荐：（1）出海

2、领军受中美贸易摩擦及美限制关键软件出口影响小，（2）A 股游戏板块权重标的华通有望年底摘除 st，更多资金解除配置限制。（3）当前 26 年PE 不到 20 x，年轻人和出海市场创造增量，竞争格局好转支撑今年业绩和估值上行，后续关注 AI 应用催化对估值的进一步拉动。标的：核心推荐【腾讯控股】（三角洲行动 9月 DAU 突破 3000 万，和平精英宣布绿洲启元 DAU 达到 3300 万），【世纪华通】（根据 Sensor Tower，点点互动旗下Whiteout Survival和Kingshot继续强势包揽 9 月中国出海手游收入榜冠亚军），【巨人网络】（超自然行动国庆小红书粉丝数快速增长

3、，天花板远未到）；重点【恺英网络】【吉比特】【心动公司】（近期发布深度二）【哔哩哔哩】（百将牌10 月测试）以及【神州泰岳】【三七互娱】【完美世界】。其他关注贪玩、电魂。Sora2 发布，关注 AI 视频有数据积累的核心标的。9 月 30 日 OpenAI 发布 Sora 2，在物理上更准确、更逼真、更可控，且具有同步对话和音效功能。Sora IOS 应用程序在美国和加拿大推出，目前采用邀请码机制，产品定位类似 AI 视频版抖音快手；根据 Sam Altman 的博客，后续 Sora2 可能开放 IP 分成模式。我们认为除了模型能力，IP 数据积累也是 AI 视频竞争核心要素。重点标的：哔哩哔

4、哩（张迪加盟，关注 AI 视频播客、广告推荐等应用），快手-w（9 月 23 日发布可灵 2.5 Turbo，降价 30%），美图公司（在 C端修图有较高壁垒）。近期发布AI 应用：Token 经济萌芽AI 应用深度之三，美股/海外创业公司/国内 AI 应用商业化节奏以及竞争要素。恒生科技：10 月中美贸易摩擦扰动，但国产模型与芯片的进步是应对底气，仍然坚定看好港股互联网 AI 云和自研芯片价值重估。腾讯控股（模型芯片投资+混元多模态持续进步+微信游戏广告等场景）阿里巴巴（通义千问+阿里云+平头哥+电商搜索场景）、百度（云+文心一言+昆仑芯+自动驾驶）、金山云（背靠小米金山）。但更值得关注的是

5、即时零售的激烈竞争边际变化，3 季度预计是内卷高峰，后续竞争缓和幅度将对港股互联网的盈利预期影响较大。小确幸悦己消费往往有更明显的避险属性，关注网易云音乐（发布深度二）、泡泡玛特、大麦娱乐等。风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应 AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 重点公司估值表 表 1：重点公司估值表（对应 2025/10/10 收盘市值，亿人民币）子分类 代码 标的 总市值

6、营业收入 营业收入 yoy 归母净利润 归母净利润yoy PE 24A 25E 26E 25E 26E 24A 25E 26E 25E 26E 25E 26E 游戏 0700.HK 腾讯控股 54,445 6,603 7,464 8,280 13%11%2,227 2,556 2,980 15%17%21 18 9999.HK 网易 6,866 1,053 1,167 1,226 11%5%336 356 379 6%7%19 18 300002.SZ 神州泰岳 258 65 60 72-8%21%14 12 15 -15%20%21 18 603444.SH 吉比特 383 37 60 69