华电国际-燃煤、财务成本双降盈利改善估值有望回归-191231（28页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：3.62 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)98.63 已上市流通 A股(亿股)69.96 流通港股(亿股)17.17 总市值(亿元)364.93 年内股价最高最低(元)3.73/3.49 沪深 300 指数 3892 上证指数 2907 李蓉李蓉 联系人联系人 孙春旭孙春旭 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518090002 杜旷舟杜旷舟 联系人联系人 娜敏娜敏 联系人联系人 燃煤燃煤、财务成本双财务成本双降，降，盈利改善盈利改善估值有望回归估值有望回归 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目

2、2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元)79,007 88,365 92,720 95,310 97,407 营业收入增长率 24.72%11.84%4.93%2.79%2.20%归母净利润(百万元)430 1,695 3,577 4,420 5,516 归母净利润增长率-87.14%294.16%110.96%23.57%24.81%摊薄每股收益(元)0.044 0.172 0.363 0.448 0.559 每股经营性现金流净额 1.29 1.78 1.78 2.43 2.69 ROE(归属母公司)(摊薄)1.03%3.26%6.08%7.07%8.20%

3、P/E 85.07 27.63 9.95 8.06 6.45 P/B 0.88 0.90 0.61 0.57 0.53 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 电价微涨电价微涨煤价下行，煤价下行，3Q2019 业绩持续改善业绩持续改善：3Q2019 公司发电量受山东省发电量下滑因素影响较大，但总发电量仍然增长 2%，结算电价上升 2%。用煤价格持续下行，3Q2019 实现归母净利 25.13 亿元，同比增长 60%。利好利空多重因素影响，预计公司整体营收稳中有升：利好利空多重因素影响，预计公司整体营收稳中有升：受贸易摩擦和凉夏影响，2019 年用电增速下滑，但三产和居民用电韧性足，预

4、计在 2019 年的低基数上，2020 年用电量仍将保持 5%左右的增速。2020 年非化石能源电源发电量预计普遍降低，全国火电利用小时增加 66 小时。公司受山东省火电供需格局较差影响，预计 2020 年火电利用小时数下降不超过 70 小时。近年公司市场化结算电价不断回升，且根据公司在建工程进度和投产计划，预计2020、2021 年每年 100 万千瓦装机容量投产，在多重利好利空因素下，我们预计公司整体营业收入稳中微升。煤炭供给煤炭供给宽松宽松预计下降预计下降 50 元元/吨吨，浩吉铁路投产，浩吉铁路投产，公司用煤成本持续下降公司用煤成本持续下降：3Q2019 动力煤进口量、产量累计增速分别

5、为 17%、6%；煤炭固定资产投资完成额累计增速 26%，动力煤价格持续下行，煤炭供给宽松格局确定，预计中长期煤价将继续下跌。浩吉铁路已经通车，相较于通车前运输路线，内蒙运至湖北的煤炭单吨运费节省 20 元以上。公司用煤成本对 QHDQ5500 弹性为 1.25，在可比同业公司中最大，将从煤价下行中持续获益。财务费用持续下降财务费用持续下降现金流充裕现金流充裕，估值处于历史底部有望均值回归估值处于历史底部有望均值回归：公司在建装机规模逐渐减小，由 2017 年的 1200 万千瓦降至 1H2019 的 512 万千瓦；3Q2019 资本开支较去年同期减少 37%，未来公司现金流将愈加充裕。目前

6、公司 PB估值仅 0.82 倍，在 14 家火电公司中排名倒数第三。投资建议投资建议 预计 2019-2021 年公司营收分别为 927.20、953.10、974.07 亿元，对应归母净利润分别为 35.77、44.20、55.16 亿元，对应 EPS 分别为 0.36、0.45、0.56 元。公司目前市净率为 0.80，我们给予其目标股价 4.5 元，相当于 1 倍 PB。首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示 电价超预期下降；山东省外来电量超预期；省内核电机组提前投产；经济增长不及预期；全国装机增速超预期；限售股解禁。01002003004005006007003.493.774.