1、证券研究报告|行业专题|基础化工 http:/ 1/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 基础化工 报告日期：2025 年 10 月 10 日 收购收购 OxyChem，化工资产，化工资产有望有望重估重估 基础化工基础化工行业行业专题专题报告报告 投资要点投资要点 百亿美元收购百亿美元收购 OxyChem，伯克希尔哈撒韦再度抄底化工资产，伯克希尔哈撒韦再度抄底化工资产 10 月 2 日，西方石油公告同意以 97 亿美元的价格，将旗下化工部门 OxyChem 出售给伯克希尔哈撒韦公司，用以缓解多年来因高价收购带来的沉重债务压力。此次收购是伯克希尔哈撒韦自 2022 年以 116 亿美元收购保险公

2、司 Alleghany 以来最大的一单；也是自 2011 年伯克希尔哈撒韦以近 100 亿美元收购特种化学品生产商路博润后，在化工领域的第二次重大布局。OxyChem 公司是全球市场份额领先的氯碱公司，其 2025 年全年税前利润指引为 8-9 亿美元，以美国联邦法定所得税率21%、97 亿美元收购价测算，OxyChem 对应 24 年 PE 为 10.9 倍，25 年 PE 为13.64-15.35 倍。周期底部，化工龙周期底部，化工龙头具有较高投资价值头具有较高投资价值 伯克希尔哈撒韦与西方石油已经合作多年。2019 年，前者出资 100 亿美元支持西方石油收购阿纳达科石油公司，此后伯克希

3、尔哈撒韦持续增持西方石油，截至 25年 6 月底其持有西方石油 26.91%的股份，成为其第一大股东。西方石油因近年来的激进收购，背负了高昂的债务，不得不出售资产以降低负债水平。此前市场对OxyChem 的估值约为 120 亿美元，伯克希尔此次的收购价为 97 亿美元，折价近20%。对其而言，此次收购既是逆周期对优质资产的抄底，又为西方石油改善了资产负债表，以第一大股东的身份间接受益。我们认为伯克希尔哈撒韦时隔 10 多年后再次大手笔收购化工资产，说明化工公司尤其是细分龙头在周期底部已经具备较高投资价值。政策催化，氯碱行业供需有望改善政策催化，氯碱行业供需有望改善 氯碱行业属于典型的高耗能强周

4、期行业。美国氯碱行业优势在于低成本乙烯资源，而中国氯碱行业优势在于产业链一体化优势和综合成本优势。近两年受国内地产下行及中美贸易摩擦影响，国内氯碱价格和盈利下行，但 25 年至今行业盈利企稳回升，显示出复苏迹象。近几年国内氯碱新增产能增速明显放缓，我们认为，未来在国内需求刺激政策和反内卷、老旧装置等政策推动下，氯碱行业供需有望改善，有望迎来景气回升。投资建议投资建议 实际上不仅仅是氯碱行业，化工行业目前整体处于盈利和估值的历史低位。根据国家统计局数据，25 年前 8 月化学原料与制品行业实现收入 5.95 万亿，同比增长0.9%，实现利润 2461 亿同比下降 5.5%，利润率 4.14%处于

5、历史低位。截至 25 年9 月 30 日，基础化工整体板块 PB 为 2.14 倍，处于历史 29.7%分位数水平，同样处于历史低位。继续看好具有规模和成本优势的化工龙头万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成等，以及低 PS 和 PB 的细分龙头如桐昆股份、新凤鸣、三友化工等公司。风险提示风险提示 油价大幅下行风险、全球贸易摩擦加剧、国内政策力度不及预期等。行业评级行业评级:看好看好(维持维持)分析师：李辉分析师：李辉 执业证书号：S1230521120003 分析师：汤永俊分析师：汤永俊 执业证书号：S1230523120009 分析师：李佳骏分析师：李佳骏 执业证书号：S1230524090

6、001 分析师：沈国琼分析师：沈国琼 执业证书号：S1230524100001 相关报告相关报告 1 否极泰来 2025.09.17 2 液冷时代，氟化液谁执牛耳 2025.09.04 3 液冷时代，氟化液需求有望爆发 2025.08.19 行业专题 http:/ 2/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 百亿美元收购百亿美元收购 OxyChem，伯克希尔哈撒韦再度抄底化工资产，伯克希尔哈撒韦再度抄底化工资产.4 2 周期底部，化工龙头具有较高投资价值周期底部，化工龙头具有较高投资价值.4 2.1 周期底部，化工龙头具备较高投资价值.4 2.2 国内氯碱公司盈利能力同样保