阳光诺和（688621）-A股公司点评报告：创新药布局持续加码CRO主业有望稳步改善-250903（5页）.pdf

1、公 司 研 究 2025.09.03 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 阳 光 诺 和（688621）公 司 点 评 报 告 创新药布局持续加码，CRO 主业有望稳步改善 分析师 周超泽 登记编号：S1220523070003 许睿 登记编号：S1220523080005 邢卓 登记编号：S1220525060001 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 医疗研发外包 最新收盘价(人民币/元)76.8 总市值(亿)(元)86.02 52 周最高/最低价(元)82.41/29.22 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 事件：事件：公司

2、 25H1 实现营收 5.90 亿元（yoy+4.87%，下同）,归母净利润 1.30亿元（-12.61%），扣非归母净利润 1.20 亿元（-16.29%）。单 Q2 公司实现营收 3.59 亿元（+15.73%），归母净利润 1.00 亿元（+32.23%），扣非归母净利润 0.99 亿元（+30.28%）。点评：点评：业绩符合预期，临床业绩符合预期，临床 CRO&CRO&权益分成业务增速较快。权益分成业务增速较快。上半年整体收入符合预期，按业务拆分来看，2025H1 临床 CRO 收入 2.79 亿元（yoy+29.05%，下同），药学研究收入 2.03 亿元（-40.80%），权益分成

3、收入 733.71 万元（+119.73%），知识产权授权收入 1 亿元，临床 CRO 业务保持较快增长，权益分成今年开始进入收获期，预计将保持较快增长态势。利润方面，2025H1整体毛利率 51.63%（-4.36pct），较 2024 年底略有提升 1.45pct，略有改善。分业务看，临床服务毛利率 35.82%（-2.37pct），药学研究毛利率47.72%(-19.06pct)，我们预计整体毛利率有望保持稳定，主要系 1）临床毛利率相对平稳；药学服务由于公司策略改善，以及自研成果转化等高毛利项目持续贡献，预计毛利率有望维持稳定。重视创新药布局，多个管线陆续进入临床阶段重视创新药布局，多

4、个管线陆续进入临床阶段。公司重视创新药布局，通过“自主创新+技术转化”双轮驱动，截至 2025H1 公司已形成 20 余种具有自主知识产权的 1 类新药在研管线。其中多条管线进展顺利，陆续推进临床，主要包括 ST007 针对腹部术后中重度疼痛的 II 期临床试验达到主要终点，三期临床按计划有序推进中；ST007 针对瘙痒适应症正在进行 II 期临床，目前入组顺利；ST008 针对治疗晚期实体瘤的肿瘤恶液质目前完成 1a 期临床入组；与艺妙神州合作开发的 ZM001 注射液针对中重度 SLE 适应症目前已进入 I 期临床。随着创新药管线向后期推进，公司业绩有望持续受益管线 BD+商业化分成。盈利

5、预测：盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 12.53、14.42、16.56 亿元，同比增速分别 16.20%、15.07%、14.84%，归母净利润分别为 2.3、2.72、3.20 亿元，同比增速分别为 29.66%、18.34%、17.53%，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。风险提示：风险提示：药物研发进展不及预期风险、行业竞争进一步加剧风险、药物研发技术发展带来的技术升级和设备更新风险等。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-6%28%62%96%130%164%24/9/324/12/325/3/425/6/3阳光诺和沪深300阳光诺和(68862

6、1)公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 1078 1253 1442 1656(+/-)%15.70 16.20 15.07 14.84 归母净利润 177 230 272 320(+/-)%-3.98 29.66 18.34 17.53 EPS(元)1.58 2.05 2.43 2.86 ROE(%)16.12 19.19 18.86 18.48 PE 23.86 37.39 31.60 26.89 PB 3.84 7.18 5.96 4.97 数据来源：