金城医药-医化平台稳步发展合成生物平台迎新机-220814（36页）.pdf

1、1 敬请关注文后特别声明与免责条款 医化平台稳步发展，合成生物平台迎新机医化平台稳步发展，合成生物平台迎新机 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 金城医药(300233)公司研究 医药生物行业医药生物行业 公司深度报告 2022.08.14/强烈推荐(首次覆盖)分析师：分析师：唐爱金 登记编号：S1220521010002 历史表现：历史表现：数据来源：Wind、方正证券研究所 相关研究 相关研究 与市场不同的观点：与市场不同的观点：市场担忧金城医药的传统业务陷入瓶颈，烟碱业务面临政策的不确定性风险。我们认为，公司的合成生物学平台逐渐成熟。随着新增产能释放、原料成本下降及产品

2、提价顺利推进，公司业绩有望迎来“戴维斯双击”。医药化工平台：成熟行业结构性改善医药化工平台：成熟行业结构性改善 1）业务迈入成熟期，入局门槛高：）业务迈入成熟期，入局门槛高：在集采政策及环保风暴的打击下，抗生素市场上的边缘产能已逐步出清。产品毛利率下滑，对新入局者的吸引力越来越小。2）抓住抗生素产品结构性调整的机会：）抓住抗生素产品结构性调整的机会：头孢侧链中间体龙头，上下游一体化优势推动头孢制剂借力集采上量。合成生物平台：专利壁垒巩固先发优势，新技术亮点突出合成生物平台：专利壁垒巩固先发优势，新技术亮点突出 1）谷胱甘肽：）谷胱甘肽：原料产能已占市场的 90%，龙头地位显赫。正拓展迈向下游消

3、费品市场。2）腺苷蛋氨酸：新产能投产）腺苷蛋氨酸：新产能投产+结构升级：结构升级：2022 年下半年，公司新增的 120 吨腺苷蛋氨酸产能投产。产品结构上，公司将利用新增产能重点发展原料药级产品。3）虾青素：应用合成生物学新技术，产品性能及成本优势有望）虾青素：应用合成生物学新技术，产品性能及成本优势有望颠覆现有供需格局：颠覆现有供需格局：公司利用基因编辑修改过的解脂耶氏酵母菌制备虾青素，产品性能跟天然提取的一样，成本优势有望颠覆市场供需格局。公司 3000 吨虾青素产能 2022 年底投放，进军高端水产饲料领域。4）吡咯喹啉醌二钠盐：进入饮料添加剂清单，拓展应用场景：）吡咯喹啉醌二钠盐：进入

4、饮料添加剂清单，拓展应用场景：公司的吡咯喹啉醌二钠盐主要作为原料药使用，市场空间有限。进入饮料添加剂清单后，该产品可受益于千亿级的功能饮料市场。烟碱业务：下游电子烟需求旺盛，有望出口上量烟碱业务：下游电子烟需求旺盛，有望出口上量 1）化学合成化学合成+酶催化生物合成，合成烟碱（尼古丁）品质领先：酶催化生物合成，合成烟碱（尼古丁）品质领先：公司基于化学合成和合成生物的双平台，积累了高效合成烟碱的技术。该工艺生产的烟碱纯度可达 99.7%，处于世界领先水平。2）政策限制倒逼供给侧改革，行业集中度提升：政策限制倒逼供给侧改革，行业集中度提升：在产品可溯源、生产标准提高及生产配额等政策影响下，电子烟烟

5、碱行业中的不合格产能面临出清。公司尼古丁 200 吨应急生产许可，其中 20 吨提取法尼古丁（电子烟用烟碱）的生产许可，有望受益于行业集中度的提升，合成尼古丁有望出口海外。2 Table_Page 金城医药(300233)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 盈利预测：盈利预测：根据公司业务经营增长情况，我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 4.97 亿、6.8 亿和 8.44 亿；对应 PE 分别为24 倍、17 倍、14 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：抗生素集采力度超预期、产品销售推广不及预期、电子烟相关政策存在不确定性。盈利预测：盈利预测：

6、单位/百万 单位/百万 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3138 3611 4626 5245 (+/-)(%)5.96 15.06 28.10 13.40 归母净利润 108 497 680 844 (+/-)(%)122.09 360.49 36.70 24.15 EPS(元)0.28 1.28 1.75 2.18 ROE(%)3.18 12.91 15.00 15.70 P/E 103.89 23.74 17.37 13.99 P/B 3.32 4.07 3.46 2.92 数据来源：wind 方正证券研究所 注：E