晨光新材：领军功能性硅烷发力气凝胶成长极-220816（36页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 35 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 领领军功能性硅烷，发力气凝胶成长军功能性硅烷，发力气凝胶成长极极 晨光新材（605399.SH）投资价值分析报告2022.8.16 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 能源化工行业首席分析师 S1010513110001 晨光新材为我国功能性硅烷领军企业，晨光新材为我国功能性硅烷领军企业，现有现有功能性硅烷产能功能性硅烷产能 6.6 万吨，配套三万吨，配套三氯氢硅产能氯氢硅产能 6 万吨。公司加速成长，于安徽、宁夏与江西基地规划建设功能性万吨。公司加速成长

2、，于安徽、宁夏与江西基地规划建设功能性硅烷新产能，产品结构不断丰富，盈利能力有望快速硅烷新产能，产品结构不断丰富，盈利能力有望快速提升提升。公司公司布局气凝胶第布局气凝胶第二业务曲线，抓住产业快速发展机遇，依托自身成本优势占领行业竞争高地。二业务曲线，抓住产业快速发展机遇，依托自身成本优势占领行业竞争高地。公司规划超公司规划超 50 万吨硅基新材料，凭借规模及产品优势，有望成为功能性硅烷万吨硅基新材料，凭借规模及产品优势，有望成为功能性硅烷行业的龙头企业。行业的龙头企业。我们预计我们预计公司公司 2022-2024 年归母净利润为年归母净利润为 7.93/9.12/12.71亿元，对应亿元，对

3、应 EPS 预测为预测为 3.30/3.80/5.29 元元。参考可比公司估值（宏柏新材。参考可比公司估值（宏柏新材、三、三孚股份、新亚强孚股份、新亚强 2022 年年 Wind 一致预期一致预期平均平均 PE 为为 16 倍）倍），给予公司目标价给予公司目标价50 元，对应元，对应 2022 年年 15 倍倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级，首次覆盖，给予“买入”评级。公司为功能性硅烷龙头企业，盈利能力快速提升。公司为功能性硅烷龙头企业，盈利能力快速提升。晨光新材为我国功能性硅烷领军企业，2021 年受益于主营产品价格提升，同时在建产能不断释放，行业高景气下营收及归母净利实现大幅增长，营收

4、同比+125%，归母净利润同比+320%。截至 2021 年底，公司功能性硅烷产能为 6.6 万吨，同比+76%，2021年公司产量为 4.3 万吨，产量同比+39%。2022 年 7 月 22 日公司发布 2021H1经营情况公告，预计实现营收约 10.95 亿元，同比增长约 70%，实现归母净利润约 4.09 亿元，同比增长约 153%。2022 年公司现有产能利用率进一步提升，同时布局多项产能建设，在行业高景气度下快速扩产巩固优势，公司未来业绩有望实现亮眼表现。布局布局产业链上下游扩容，领军功能性硅烷产业链上下游扩容，领军功能性硅烷行业行业。根据 SGASI 数据，我们预计2025 年中

5、国功能性硅烷市场规模可达 74 亿元，对应 2021-2025 年 CAGR 为8.8%。按照其规划，公司功能性硅烷至 2025 年有效产能约为 28 万吨，居行业内首位。公司产品结构不断扩容，种类丰富，抗风险能力提升，提升客户一站式采购体验，客户资源壁垒巩固。功能性硅烷下游行业发展景气度各异，公司通过自身产品结构优化，抗风险能力增加，平滑化工品周期性影响，实现稳定盈利。公司三氯氢硅产能计划于 2024 年扩产至 32 万吨，其中 20 万吨属光伏级产品，在行业高景气下将带来盈利能力提升，工业级三氯氢硅扩产为下游功能性硅烷生产做保障，同时三氯氢硅副产四氯化硅为正硅酸乙酯、气凝胶产品发展做铺垫。

6、依托自身硅烷优势，布局气凝胶业务成长极。依托自身硅烷优势，布局气凝胶业务成长极。气凝胶属于新兴材料，被工信部纳入前沿新材料范围，凭借其出色的绝热性能，在油气、建筑、新能源电池上有广阔的应用空间，我们预计2025年我国气凝胶材料市场空间为126-161亿元，乐观估计下，对应 2021-2025 年 CAGR 为 41%。公司利用自身功能性硅烷制造循环经济模式，扩大三氯氢硅产能，进而提升正硅酸乙酯产能，打开限制气凝胶产能提升的天花板。公司气凝胶产能扩张迅速，规划产能总计约为 7.7 万吨，根据产能建设进度情况，我们预计 2025 年底公司有效产能达到 4.2 万吨，在未来行业发展竞争中，有望凭借完