1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 10 月 4 日 公司公司研究研究 坚守长期主义坚守长期主义深化改革转型深化改革转型，打造穿越周期的油气全产业链巨头打造穿越周期的油气全产业链巨头 中国石油（601857.SH/0857.HK）深度分析系列报告之二 A A 股：买入（维持）股：买入（维持）新时代中国石油坚守长期主义，一体化全产业链新时代中国石油坚守长期主义，一体化全产业链彰显经营韧性。彰显经营韧性。2022 年以来外部环境波动剧烈，中国石油坚守长期主义不动摇，对内深化改革聚焦效益提升，抵御外部风险能力明显增强。2025H1 布伦特原油均价同比-15.1%，中国石油归母

2、净利润同比-5.2%，归母净利润跌幅显著低于油价跌幅。中国石油 2023 年以来的单季度当期业绩水平高于历史油价水平接近时期，在油价下行期的业绩韧性凸显。从 PEG 和 PB-ROE 两个视角，中国石油相较海外巨头被显著低估。公司油气两大产业链高效运行，转型升级不断加速，有望实现长期穿越周期的成长。上游业务增量降本，引领非常规资源革命。上游业务增量降本，引领非常规资源革命。2024 年，公司油气当量储量为 183亿桶油当量，资源规模在全球占据领先地位。2011 年以来，公司原油产量基本稳定在1.2亿吨-1.3亿吨，天然气产量2011-2024年CAGR为6.04%。2022-2024年，桶油气

3、当量完全成本由 48.9 美元/桶油当量下降至 37.0 美元/桶油当量，大幅缓解了油价下跌对公司上游业绩造成的压力。随着公司强化勘探叠加提升采收率，原油产储量指标有望持续改善，远期来看，公司引领我国页岩油革命，2025年页岩油产量预计突破 680 万吨，有望助力公司产储量接替。天然气产销有望长期提升，持续受益于天然气市场开拓。天然气产销有望长期提升，持续受益于天然气市场开拓。2024 年中国石油实现国内天然气产量 1404 亿方，占全国天然气产量的 57%，非常规气占中国石油集团国内天然气总产量的 43%。公司天然气开发工作将稳常规、深耕致密、攻坚页岩、突破煤岩，煤岩气远期产量有望达 300

4、 亿方/年。中长期内我国天然气需求仍将保持增长，随着国内天然气市场化改革深化，公司天然气销售环节受管制比例有望持续下降，非管制部分价格弹性有望持续提升，销售盈利能力持续向好。前瞻布局新兴产业，打造远期增长曲线。前瞻布局新兴产业，打造远期增长曲线。公司把握新质生产力，打造新的业绩增长曲线。新材料方面，2024 年，中国石油化工新材料产量 204.5 万吨，同比增长 49%，预计 25 年新材料产能将达 500 万吨。公司大力推进新材料产能建设，蓝海新材料项目加速推进。新能源方面，2025H1 中国石油的新能源开发利用能力已占公司国内能源供应比例的 7%，公司充分利用油气资源优势，探索油气与新能源

5、融合发展模式。公司推动风光基地建设，风光发电规模实现跨越式增长，前瞻布局 CCUS 项目，有望受益于碳市场改革。投资建议：投资建议：公司坚守长期主义，全产业链一体化优势凸显，抵御油价波动能力明显增强，业绩有望穿越油价周期实现长期增长。我们维持对公司的盈利预测，预计公司 25-27 年归母净利润分别为 1661、1712、1757 亿元，对应 EPS 分别为0.91、0.94、0.96 元/股，维持公司 A+H 股的“买入”评级。风险分析：风险分析：油气油气价格大幅波动价格大幅波动，勘探开发项目进度不及预期，勘探开发项目进度不及预期，炼化炼化景气度下行景气度下行。公司盈利预测与估值简表公司盈利预

6、测与估值简表 指标指标 2023 2023 2024 2024 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入（亿元）30,110 29,380 28,981 28,895 29,250 营业收入增长率-7.04%-2.43%-1.36%-0.30%1.23%归母净利润（亿元）1,611 1,647 1,661 1,712 1,757 归母净利润增长率 7.88%2.19%0.88%3.04%2.62%EPS（元）0.88 0.90 0.91 0.94 0.96 ROE（归属母公司)（摊薄）11.14%10.87%10.41%10.16%9.92%P/E（A 股）9