格林美：从环保专家到前驱体龙头乘电池回收之风再启航-220816（18页）.pdf

1、电力设备电力设备/电池电池 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/18 格林美格林美（002340.SZ）2022 年 08 月 16 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2022/8/15 当前股价(元)9.16 一年最高最低(元)13.99/5.99 总市值(亿元)463.99 流通市值(亿元)462.01 总股本(亿股)50.65 流通股本(亿股)50.44 近 3 个月换手率(%)187.39 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 从环保专家到前驱体龙头，乘电池回收之风再启航从环保专家到前驱体龙头，乘电池回收之风再启航 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 殷晟路（分析

2、师）殷晟路（分析师） 证书编号：S0790522080001 三元前驱体龙头，三元前驱体龙头，技术优势与向技术优势与向上游上游双向双向布局规划全面打开盈利空间布局规划全面打开盈利空间 公司从环保回收业务起家，2012 年通过并购方式切入新能源锂电材料赛道，经历多年成长为三元前驱体全球第二大龙头，2021 年占全球产量的 12%。公司高镍前驱体技术业内领先，已与全球正极龙头企业签订百万吨级订单。短中期看，公司把握后段冶炼和前驱体合成两道核心工序，盈利能力优于可比企业，进一步推进印尼青美邦项目向上游拓展；中长期看，依托电池回收产能、生态和技术的全面布局和深厚积累，公司有望进一步促进电池循环，提高镍

3、、钴自供率，降低材料成本，全面打开盈利空间。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润有望达18.32/25.04/31.25 亿元，EPS 分别为 0.36/0.49/0.62 元/股，当前股价对应市盈率分别为 25.3/18.5/14.8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。三元前驱体技术领先成全球龙头，有望持续享受技术溢价三元前驱体技术领先成全球龙头，有望持续享受技术溢价 公司是开采城市矿山第一股，早期业务以回收电池、金属废弃物并提取钴、镍等贵金属为主；2012 年通过收购切入锂电材料赛道，依靠技术同源性与持续研发，成长为三元前驱体全球第二。公司前驱体技术领先，目前为国内少数具备将高镍核

4、壳-梯度浓度技术产业化的企业，此外在体相掺杂、高镍无钴材料等方面均有深入布局，并与 ECOPRO、容百科技、厦钨新能等正极企业签订百万吨级别合作协议，业绩确定性高，卡位优势+研发导向驱动下，有望持续享受技术溢价。模式优越性叠加镍自供率提升，推动公司持续降本增利模式优越性叠加镍自供率提升，推动公司持续降本增利 公司布局后段冶炼早，通常购买镍中间品并进行自行冶炼制备硫酸镍，同时把握后段冶炼和前驱体两道核心工序，盈利能力优于可比企业。公司进一步向上游拓展，通过合资投建印尼青美邦项目进一步提升 MHP 自供比率；动力电池退役潮即将来临的大背景下，公司依托电池回收产能、生态和技术的全面布局和深厚积累，有

5、望进一步促进电池循环，打通新能源全生命周期产业链，推动公司持续降本增利。风险提示：风险提示：新能源车需求不及预期、技术进步不及预期、自供比率不及预期 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)12,466 19,301 35,209 42,279 50,387 YOY(%)-13.2 54.8 82.4 20.1 19.2 净利润(百万元)413 923 1,832 2,504 3,125 YOY(%)-43.9 123.8 98.4 36.7 24.8 毛利率(%)16.7 17.2 18.0 20.1 20

6、.3 净利率(%)3.4 5.0 5.4 6.1 6.4 ROE(%)3.0 6.1 10.8 12.9 14.0 EPS(摊薄/元)0.08 0.18 0.36 0.49 0.62 P/E(倍)112.5 50.3 25.3 18.5 14.8 P/B(倍)3.5 3.3 2.9 2.5 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2021-082021-122022-04格 林 美沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声