【国盛证券】石油石化行业周报：周内油价偏强震荡-250928（2页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 石油石化石油石化 周内油价周内油价偏强震荡偏强震荡 多重地缘因素叠加，本周油价走高，多重地缘因素叠加，本周油价走高，WTI 原油再度站上原油再度站上 65 美元美元/桶。桶。本周，受以色列加大在加沙地区的军事行动、对伊朗核制裁生效恢复、乌克兰袭击俄罗斯石油出口设施且袭击范围从炼厂扩大至油泵站、港口等能源运输关键环节、委内瑞拉对美出口受限等多重因素的共同影响，本周原油价格因供给侧的冲击而持续走高，截至 9 月 26 日，WTI 原油、布伦特原油分别收报 65.72、70.13 美元/桶，周环比分别

2、+4.85%、+5.17%；周度均价分别 64.28、68.61 美元/桶，周均价环比分别+1.02%、+1.50%。供给：供给：OPEC+本轮增产行至尾声，本轮增产行至尾声，IEA、EIA 再度上调原油产量预测再度上调原油产量预测。自从 5 月以来，OPEC+已经连续五次增产，5-7 月累计增产超过 120 万桶/天；8 月/9 月增产高达 54.8/54.7 万桶/天。OPEC+10 月计划增产 13.7 万桶/天，仅 OPEC+国家的当前增产节奏已使全球原油供应富余。后续，延期至 2026 年底的 166 万桶减产计划的发展情况值得关注。根据 IEA 9 月报，2025/2026 年非

3、OPEC+国家预计新增 140/100 万桶/天，供应主要由美国、巴西、加拿大和圭亚那等国贡献。综合来看，IEA、EIA 9 月报对原油 2025 年供给增量的预测分别为 270 万桶/天、235 万桶/天（预测值较上月分别增长 20、7 万桶/天）；2026 年供给增量分别为 210 万桶/天、110万桶/天（预测值较上月分别增长 20、11 万桶/天）。需求：需求：9 月，月，IEA/EIA 分别上调分别上调/下调下调需求预测。需求预测。美国降息预期将提振原油需求，但从供需平衡来看，IEA、EIA 对原油新增需求的预测均不及新增供给量。IEA、EIA 9 月报对 2025 年原油需求增量预

4、测值分别 74 万桶/天、90 万桶/天（预测值较上月分别+6、-8 万桶/天），增长主要集中在亚洲；EIA 9 月报对 2026 年原油需求增量预测值为 128 万桶/天（预测值较上月增长 9 万桶/天）。从供需结构看，EIA 9 月报延续了 2025/2026 年供给总体过剩的观点，认为供给过剩量分别为 173/155 万桶/天（预测值较上月增长 9、11 万桶/天）。库存：库存：9 月月 19 日当周，美国商业原油库存、汽油库存日当周，美国商业原油库存、汽油库存延续去库延续去库。原油库存方面，9 月 19 日当周，美国商业原油库存延续上周去库表现，去库 60.7万桶（前值-928.5 万

5、桶）。成品油库存方面，9 月 19 日当周，美国汽油库存较上周去库 108.1 万桶（前值为-234.7 万桶）。油价的支撑在哪里？油价的支撑在哪里？根据达拉斯联储 2025Q1 调研报告：新井边际新井边际成本成本：美国油气公司开发新井的平均盈亏平衡价约为 65 美元/桶，其中大型企业（截至 2024 年 Q4 原油日产量超 1 万桶）的盈亏平衡价约为 61 美元/桶。平均平均运营运营成本成本：美国油气公司认为能满足现有油井运营费用的油价范围为 26-45 美元/桶不等，其中大型企业为 31 美元/桶。美国新开页岩油产量占美国页岩油供应量的比重约为 43%（2023 年），未必能形成充足支撑，

6、故年初以来油价数次跌破边际成本支撑（65 美元/桶）。作为参考，达拉斯联储 Q2 调研报告中显示，约 61%的美国油气企业高管认为若 WTI 油价保持 60 美元美元/桶桶，所属公司产量将略降；46%的高管认为若 WTI 油价保持 50 美元美元/桶桶，所属公司产量将显著下降。风险提示：风险提示：国际贸易摩擦加剧、需求不及预期、OPEC+增产计划调整等。增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 杨义韬杨义韬 执业证书编号：S0680522080002 邮箱： 相关研究相关研究 1、石油石化：周内油价先涨后跌，中枢价格环比下降 2025