【华泰期货】中国盈利系列十四：装备制造支撑，盈利持续向好-250928（7页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 宏观事件宏观事件 9 月 27 日周六，国家统计局公布数据显示，2025 年 18 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 46929.7 亿元，同比增长 0.9%。8 月份，规模以上工业企业利润同比由上月下降 1.5%转为增长 20.4%。核心观点核心观点 盈利持续改善盈利持续改善 总量：盈利改善态势巩固，累计利润由降转增。2025年 18月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 46,929.7 亿元，同比增长 0.9%（按可比口径计算），增速由 17 月份的下降 1.7%转为正增长，扭转了此前累计利润持续下降的态势。单月来看，8 月份利润同比大幅增长2

2、0.4%，较7月份的下降1.5%显著改善。制造业继续保持较好增势，18 月份利润同比增长 7.4%，较 17 月份加快 2.6 个百分点，对工业整体利润回升贡献突出。营业收入方面，18月同比增长 2.3%，为企业盈利恢复提供了基础。结构：装备制造业支撑有力，多数行业利润改善。“两新”政策效果持续显现，装备制造业作为“压舱石”作用明显。18 月份，装备制造业利润同比增长 7.2%，拉动规模以上工业利润增长 2.5 个百分点。其中，铁路船舶航空航天运输设备、电气机械行业利润增长显著，增速分别达37.3%和11.5%；专用设备、电子行业利润分别增长6.9%和7.2%。同时，原材料制造业利润同比增长

3、22.1%，较 17 月份加快 10.0 个百分点；消费品制造业利润由 17 月份的下降 2.2%转为增长 1.4%，其中酒饮料茶、农副食品加工等行业增速较快。此外，私营企业利润同比增长 3.3%，增速高于全部规上工业平均水平。而上游采矿业利润同比下降 30.6%，部分传统行业仍面临压力。当前工业利润的修复态势由宏观政策显效、价格回升与去年同期低基数共同推动，并已在实际数据中体现为累计利润由降转增。企业盈利改善既得益于“反内卷”等政策对价格和行业分配格局的优化，也受益于装备制造、原材料等行业的强劲拉动。随着极端天气等短期扰动减弱，以及全国统一大市场建设与“两新”政策持续落地，工业利润有望延续恢

4、复态势。但同时也需关注外部环境复杂严峻、国内市场需求仍显不足、部分行业产能过剩矛盾犹存等挑战，未来仍需通过扩大内需、规范竞争秩序等措施巩固回升基础。风险风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 期货研究报告期货研究报告|宏观宏观数据数据 2025-09-28 装备制造支撑，盈利持续向好装备制造支撑，盈利持续向好 中国中国盈利盈利系列系列十十四四 研究院研究院 徐闻宇徐闻宇 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 宏观数据丨 2025/9/28 请仔细阅读本报告最后一页的

5、免责声明 2/7 相关图表相关图表 图图 1：8 月盈利月盈利回升回升丨单位：丨单位：%YoY 图图 2：制造业制造业上下游上下游盈利盈利丨单位：丨单位：%数据来源：iFinD 华泰期货研究院 数据来源：iFinD 华泰期货研究院 图图 3：库存结构和企业杠杆率对比库存结构和企业杠杆率对比丨单位：丨单位：%pct 图图 4：8 月行业利润占比行业利润占比丨单位：丨单位：%YoY 数据来源：iFinD 华泰期货研究院 数据来源：iFinD 华泰期货研究院 图图 5：企业实际利率企业实际利率回落回落丨单位：丨单位：%YoY，%图图 6：主要宏观部门资产负债率主要宏观部门资产负债率丨单位：丨单位：%

6、数据来源：iFinD 华泰期货研究院 数据来源：iFinD 华泰期货研究院 -30-20-100102022/0222/0823/0223/0824/0224/0825/0225/08辅助采矿R=0.0737-200-1000100200300400-60-40-200204060盈利增速相对1年前变化当前盈利增速采矿业制造业废弃资源电、热、气及水565758363738392022202320242025产成品存货占比资产负债率(右轴)-505101520-6-3036电、热、气及水电、热电气化学饮料有色煤炭烟草金属非金属黑色农副食品气文教黑色皮革造纸家具木材其他制造石油过去1年变化行业利润