1、在分化中寻找机会相关研究：行业评级：增持（维持）核心要点：1医药行业：创新产业链驱动，业绩回暖向好1.1医药行业利润端修复明显根据wind数据，2025H1医药行业上市公司实现营业收入12272.07亿元，同比下降2.65%；实现归母净利润991.46亿元，同比下降3.79%；毛利率为32.45%，较去年同期下降0.66pct；净利率为8.52%，较去年同期下降0.12pct。2025Q2医药行业上市公司实现营业收入6143.83亿元，同比下降1.06%；实现归母净利润502.19亿元，同比增长1.55%；毛利率为32.86%，较去年同期下降0.46pct；净利率8.62%，较去年同期上升0.

2、22pct。行业业绩整体承压，但已出现较为明显的回暖迹象。2025H1营收与利润双降；2025H1及Q2毛利率同比下降，显示出集采及医保控费对行业价格端的影响依然存在；2025Q2利润端同比增速转正，净利率持续回升，显示出行业韧性增强，创新动能开始显效。医药行业在调整中逐季复苏。从增速分布情况来看，营收及归母净利润仍有超过半数上市公司为负增长。收入端，54.05%的医药上市公司同比负增长；正增长企业中，增速多集中于20%以下。根据wind数据，2025mathrmH1，医药上市公司营收同比增速在20%-50%之间的企业有42家，占比为8.5%；增速超过50%的企业有21家，占比为4.25%。2

3、02502,50.4%的医药上市公司营收增速为负；11.54%的公司营收增速在20%-50%之间，5.26%的公司营收增速超过50%。利润端，高增速区间的表现好于收入端。根据wind数据，2025H1归母净利润增速为负的公司占比为53.64%；增速在20%-50%的公司占比12.96%；增速超过50%的公司占比15.38%_circ2025mathrmQ2归母净利润增速为负的公司占比52.83%；增速在20%-50%的公司占比12.55%；增速超过50%的公司占比为21.05%。从收入端和利润端的增速分布情况看，呈现出结构性分化的特点。超半数企业的营收同比下降，且正增长企业的增速多数较为平缓，

4、高增长企业占比相对较少，行业收入端仍面临一定压力。利润端的表现较收入端更为积极，高增速区间的企业占比明显高于收入端，尤其是2025Q2，增速在20%以上的企业占比超三成，增速在50%以上的企业占比超两成。反映出部分企业在降本增效、产品结构优化等方面取得一定成效，使得盈利能力有所改善，利润端修复明显。(divcenter)图1、2025H1医药上市公司营收增速分布(/divcenter)1.2创新药产业链是业绩核心驱动力从三级细分板块来看，根据wind数据，2025H1实现营收和归母净利润双正增长的子行业有4个，分别为医疗研发外包、其他生物制品、其他医疗服务和线下药店，其中，医疗研发外包表现最好

5、，其次是其他生物制品。从毛利率和净利率来看，毛利率同比提升的行业有疫苗、医疗研发外包、原料药、化学制剂、医疗耗材；净利率同比提升的行业有医疗研发外包、其他生物制品、中药、原料药、医药流通和线下药店。根据wind数据，2025Q2营收和归母净利润双正增长的子行业为其他生物制品、医疗研发外包、化学制剂、医药流通、线下药店，其中，其他生物制品、医疗研发外包表现最好。毛利率同比提升的行业有医疗研发外包、原料药、化学制剂、医疗耗材；净利率同比提升的行业有医疗研发外包、其他生物制品、化学制剂、中药、线下药店和医药流通。三级子行业中，创新药产业链相关的医疗研发外包与其他生物制品行业表现亮眼，业绩加速兑现，成

6、为医药行业业绩的核心驱动力，收入端和利润端呈现双正增长，且盈利呈现持续改善态势。此外，化学制剂、线下药店、医药流通、中药等板块盈利能力亦在稳步提升。从企业层面来看，根据wind数据，三级子行业营收及归母净利润正增长企业数量中，2025H1医疗研发外包、其他生物制品、医疗耗材三个子行业营收正增长企业数量占比较高，其中，医疗研发外包正增长企业数占比接近69%；其他医疗服务、医院、线下药店三个子行业归母净利润正增长企业数量占比较高。2025Q2在营收正增长上表现较高的三个子行业依然是医疗研发外包、其他生物制品、医疗耗材；在归母净利润正增长上表现较好的三个子行业是线下药店、医疗研发外包和医院。从高增速