1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业定期报告 2025 年 09 月 07 日 推荐推荐（维持）（维持）食品饮料行业周报食品饮料行业周报暨策略会反馈暨策略会反馈 消费品/食品饮料 白酒板块白酒板块 25Q2 二二/三线企业出清相对彻底，头部企业韧性较足，仍待清理市场三线企业出清相对彻底，头部企业韧性较足，仍待清理市场包袱。当下动销逐步走出最差时点，但仍未恢复到此前水平包袱。当下动销逐步走出最差时点，但仍未恢复到此前水平，头部酒企报表出头部酒企报表出清将会是行业拐点的关键信号，这也有望重塑产业、渠道、资本市场预期，行清将会是行业拐点的关键信号，这也有望重塑产业、渠道、资本市场预期，行业底

2、部将会逐步显现。宠物板块国内自主品牌符合全年目标进度，头部业底部将会逐步显现。宠物板块国内自主品牌符合全年目标进度，头部企业在企业在营销投入与产品迭代上加快步伐，我们认为头部与长尾品牌差距在未来将进一营销投入与产品迭代上加快步伐，我们认为头部与长尾品牌差距在未来将进一步拉大。保健品线上维持高景气度，抖音为代表的新兴渠道持续放量高增，企步拉大。保健品线上维持高景气度，抖音为代表的新兴渠道持续放量高增，企业普遍加大投放力度。线下渠道继续承压，企业寻求新模式驱动增长。业普遍加大投放力度。线下渠道继续承压，企业寻求新模式驱动增长。策略会反馈策略会反馈：白酒包袱加速出清，宠物自主品牌目标进度符合预期白酒

3、包袱加速出清，宠物自主品牌目标进度符合预期。1）白酒：加速出清，优选龙头）白酒：加速出清，优选龙头 泸州老窖：基地市场泸州老窖：基地市场 25H1 稳健发展，将持续优化产品结构。稳健发展，将持续优化产品结构。25H1 国窖略有下滑、特曲、特曲 60 版个位数增长、头曲持平。公司将继续推进低度发展并已将资源向特曲 60 版、光曲等产品倾斜。6 月同比下滑、7 月改善不明显、8 月开瓶数据环比改善，库存略微升高但在可控范围内。舍得酒业：阶段性去库存预计舍得酒业：阶段性去库存预计 25 年底结束，重点推进路线落地与寻找增年底结束，重点推进路线落地与寻找增量。量。从品味舍得开瓶扫码数据来看，5-6 月

4、系历史最低水平、6 月下旬降幅逐步收窄、7 月底转正、8 月以来向上改善。公司率先清理渠道库存、稳定价格，阶段性去库存任务预计 25 年底完成。25H2 公司将重点推进路线落地与寻找增量，预计 25H2 公司表现将好于行业整体。水井坊：维护渠道价值链健康，宴席市场加速拓展。水井坊：维护渠道价值链健康，宴席市场加速拓展。Q2 公司下大力度整治部分市场的渠道价值链混乱，当下八号价格基本恢复至 290-310 元区间，库存维持在 2 月以内较低水平。预计中秋国庆销售压力仍大，但对26 年开门红相对乐观。上半年宴席场次同比+20%，开瓶数量+40%。金徽酒：产品结构持续升级，收入增长为先。金徽酒：产品

5、结构持续升级，收入增长为先。公司 8 月动销环比略有改善，300 元以上年份系列为增长主力，100-300 元大众消费体量上升，柔和 H6 为升级重点，省内竞争激烈，省外增长快于省内。近两年公司仍以规模优先，费用聚焦中高端，渠道库存控制在 1.5 个月合理水平。2）宠物：自主品牌目标进度符合预期，出口关税影响逐步减弱）宠物：自主品牌目标进度符合预期，出口关税影响逐步减弱 中宠股份：自主品牌增长加快，境外工厂扩产和品牌出海顺利。中宠股份：自主品牌增长加快，境外工厂扩产和品牌出海顺利。自主品牌方面，顽皮品牌今年上半年延续 40%增速水平，25 年大力推进顽皮小金盾，未来继续提高顽皮中高端产品占比，

6、北美新产能 25Q3 和 26H1 进入释放阶段。自主品牌出海今年目标增速 50%，25 年侧重南美，以经销商为主，核心市场主动开拓，小市场靠经销商覆盖。佩蒂股份：出口业务逐步改善，自主品牌维持高增。佩蒂股份：出口业务逐步改善，自主品牌维持高增。出口 Q4 有望正增长，毛利率、净利率基本维持稳定。国内自主品牌今年目标营收 4 亿，爵宴占大部分，好适嘉线上+线下分销，新西兰预计今年产能利用率 10%，后续产能将贡献自主品牌和中高端主粮代工增量，带动营收增长改善。源飞宠物：出口业务快速增长，国内目标达成可期。源飞宠物：出口业务快速增长，国内目标达成可期。出口方面全年增长预计 20-30%，目前东南