1、传媒 行业事件点评报告 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 传 媒 行 业 事 件 点 评 报 告 2025 年游戏行业多重利好共振，带动业绩与估值的双重修复 分析师 冯静静 登记编号：S1220525090003 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 194 总股本(亿股)3,137.94 销售收入(亿元)5,005.69 利润总额(亿元)4,712.01 行业平均 PE 124.36 平均股价(元)23.87 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 25年春节档点评：票房新高下的亮点和隐忧2025

2、.02.04 字节 ChitChop 上线，开启“AI 工厂”模式2023.12.06 字节或调整游戏战略，利好第三方游戏公司2023.11.28 广电总局发文评论微短剧，关注国企传媒和优质内容公司2023.11.22 事件事件：商务部等 8 部门联合印发关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见，指出要扩大数字消费多元化供给，创新和丰富数字消费场景，促进数字消费更高水平供需动态平衡。20252025 年上半年游戏板块基本面向好年上半年游戏板块基本面向好。根据中国音像与数字出版协会，2025年上半年中国游戏市场收入 1680 亿元，同增 14.08%，再创新高；中国自主研发游戏海外市场

3、收入 95.01 亿美元，同增 11.07%。我们认为这一轮游戏景气上行的核心源于：政策向好+优质的游戏产品供给+出海产品的成功等。政策端：版号发放加块、肯定游戏的科技与文化价值政策端：版号发放加块、肯定游戏的科技与文化价值。2025 年 1-9 月，国家新闻出版署共发布国产网络游戏版号 1195 个，同增 24.6%。此外，政策也在强调游戏的科技与文化价值，关于深入实施“人工智能+”行动的意见 明确将游戏列为重点应用场景；北京、浙江等地将游戏出海纳入服务业开放试点；商务部等 8 部门联合印发关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见。我们认为游戏属于数字消费重要一环，且带有我们认为游

4、戏属于数字消费重要一环，且带有“AIAI 应用、新消费、出海”的标签应用、新消费、出海”的标签。供给端：爆款新品频出，出海、精品化趋势显著供给端：爆款新品频出，出海、精品化趋势显著。2025 年上市公司多款产品在国内外表现优异，如腾讯的三角洲行动，巨人网络的超自然行动组，世纪华通的Whiteout SurvivalKingshot，吉比特的杖剑传说。其中三角洲行动官宣 9 月国服 DAU 突破 3000 万；继原神黑神话：悟空之后，2025 年出海新贵世纪华通的Whiteout SurvivalKingshot位列 2025 年 8 月中国手游收入 Top30 榜单的第一、第二。估值端：游戏的

5、科技属性估值端：游戏的科技属性业绩相对确定性的业绩相对确定性的 AIAI 应用方向应用方向。需明确，游戏属于科技产业周期中的一环。在科技产业周期中，硬件与软件呈现“硬件先行、软件跟上”的规律，即“硬件端侧软应用”。2025 年 AI 硬件端涨幅居前，而 AI 软件/应用表现相对落后，但 2025 年初至今游戏板块涨幅较大。究其原因，我们判断，其他 AI 软件/应用大多很难兑现基本面，而游戏正迎来新产品周期+业绩释放的多重利好。资金会优先配置业绩相对确定性的 AI 应用方向游戏。因此，估值方面，我们需明确游戏的科技属性，目前行业基本面持续向好，而估值仍处于中等水平。投资建议投资建议：2025 年

6、游戏行业表现强劲，头部游戏公司估值持续修复（已修复至 25 倍，对应 2026 年业绩）。我们认为在 AI、新消费等催化下，游戏行业估值有望进一步提升，继续推荐游戏板块，建议关注：ST 华通、完美世界、巨人网络、吉比特、恺英网络、神州泰岳等。风险提示风险提示：版号发放不及预期、新游上线进度或表现不及预期、公司治理风险。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 0%15%30%45%60%75%24/9/25 24/12/7 25/2/1825/5/225/7/14 25/9/25传媒沪深300传媒 行业事