1、行 业 研 究2025.09.27 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与免 责 条 款 白 酒 行 业 事 件 点 评 报 告 中秋&国庆白酒调研：动销缓慢复苏，高端酒与区域龙头韧性显著 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 梁甜 登记编号：S1220524120001 卢潇航 登记编号：S1220525080008 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 21 总股本(亿股)213.25 销售收入(亿元)4,841.63 利润总额(亿元)1,923.97 行业平均 PE 31.07 平均股价(元)118.88 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来

2、源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 “政策+基本面+估值”三重驱动，结构性复苏曙光初现2025.08.19 近期我们开展了针对江苏、河南、安徽等重点市场的白酒渠道调研，以下是调研反馈：相对于往年，今年节前备货启动偏晚，终端进货意愿保守，“旺季不旺”特征明显。动销动能主要依靠于婚喜宴等刚性需求的支撑，而商务礼赠及高端聚饮场景恢复缓慢，尤其受部分地区“禁酒令”余波影响，消费频次与档次均有所下移。品牌分化现象突出，头部酒企凭借强大的品牌力与渠道掌控力，展现了较强的经营韧性。经销商对于后续走势存在明显分歧，核心在于库存压力持续高企，主要关注在于酒企能否通过有效的政策补充渠道利润，并借助量价策

3、略调整帮助渠道纾困。近期，随着部分头部酒企开始提供补贴并发布挺价信号，渠道情绪已出现初步改善，批价有所回暖。餐饮消费正从熟人圈层开始缓慢恢复，但后续走势仍需观察；宴席市场的场次与规模则呈现收缩；礼赠需求依旧承压。从价格带表现来看：1）100300 元大众价格带表现最为稳健，民间消费受外部政策影响较小，且仍存在结构性升级趋势。例如在合肥区县市场，主流消费产品已从献礼版普遍提升至古 5，重要场合则更多选择古 8 或古 16；2）次高端价格带整体承压，但部分单品实现逆势增长。1935 自年初以来动销持续活跃；古 16 保持平稳微增；大珍珍酒也获得积极反馈，但仍需时间进一步培育市场。高端稳健、地区龙头

4、坚挺。从价格带表现看，高端白酒品牌力强劲，势能充足；地区龙头地域性优势显著，韧性卓越。具体来看：其需求主要以节前商务礼赠和高端宴请为主，客群购买力受经济波动影响较小。茅台需求维持刚性，批价虽有所回落，但部分地区已呈回暖态势，江苏地区批价已回暖至 1800+；五粮液在酒厂补贴下，批价止跌企稳，渠道库存约 2 个月；老窖批价稳健，为维持价格坚挺采用以量换价策略，流动性有所减弱。据调研反馈，安徽等地地区龙头酒企韧性显著，在经济弱复苏，政策端影响逐步恢复的背景下，地域性优势显著。徽酒通过婚宴市场酒水捆绑，渠道排他性显著，同时凭借高政商认可度，基本盘稳健。库存虽有所提升，但批价维稳。其中，古 5 与古

5、8 凭借固化利润模式维持渠道动力；迎驾贡酒洞藏系列表现亮眼，洞 6 与洞 9 贡献主要增量。，受经济活力、政策执行力度及地产酒竞争格局影响，各地市场表现差异显著：市场底部特征明朗，氛围环比 7-8 月略有改善，但同比仍有差距。高端礼赠需求受影响约 20%，商务宴请下滑更多。终端动销压力仍存，渠道库存压力较大，普遍同比增加约 1-2m 库存，终端烟酒店进货极为谨慎，市场观望情绪浓厚。茅台系列酒 1935 由于性价比凸显，动销表现相对优异，成为市场亮点，批价已至 650 元。五粮液虽批价落至 810-820 元，但伴随补贴政策落地，回款意愿回升，动销速度增强；泸州老窖批价管理优异，但以量换价的策略

6、致使河南地区流动性不足。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-16%-8%0%8%16%24%24/9/27 24/12/9 25/2/2025/5/425/7/16 25/9/27白酒沪深300白酒 行业事件点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与免 责 条 款 s 徽酒韧性显著，政商认可度构筑坚实壁垒。古井贡酒在省内占据绝对主导地位，通过宴席捆绑、渠道促销等方式深度掌控终端，叠加古5 与古 8 固化利润模式强化终端销售，虽库存仍处高位，但终端动销有望加速；迎驾贡酒策略稳健，洞藏系列为核心发力点。洞 6、洞 9 贡献主要增