【东方证券】长安汽车（000625）-全球布局稳步推进，新长安将促进经营效率提升-250927（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。长安汽车 000625.SZ 公司研究|中报点评 销售费用率提升等销售费用率提升等导致公司导致公司 2 季度盈利季度盈利环比下降环比下降。上半年营业收入 726.91 亿元，同比下降 5.3%；归母净利润 22.91 亿元，同比下降 19.1%；扣非归母净利润 14.77 亿元，同比增长 26.4%。2 季度营业收入 385.31 亿元，同比减少 2.9%，环比增长12.8%；归母净利润 9.39 亿元，同比减少 43.9%，环比减少 30.6%；扣非归

2、母净利润 6.93 亿元，同比减少 34.4%，环比减少 11.5%；公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.50 元。公司 2 季度产品结构优化带动单车收入和毛利率提升，但海外品牌发布和重点产品上市推广带来较高营销费用导致盈利环比下降。自主新能源品牌销量自主新能源品牌销量实现同比实现同比较高较高增长，盈利能力持续改善。增长，盈利能力持续改善。公司上半年累计销量135.53 万辆，同比增长 1.6%；新能源汽车累计销量 45.17 万辆，同比增长49.1%。公司于二季度推出启源 Q07、深蓝 S09 以及阿维塔 06 三款新品，带动三大自主品牌销量分别环比增长 46%、3%和 40%，下

3、半年公司将推出启源 A06、启源全新 Q05 和深蓝 L06 车型，我们预计产品矩阵完善有望带动自主新能源品牌效益持续改善。新能源产品规模效应显现以及深蓝 S09 等高端产品推出带动公司二季度毛利率环比提升 1.35 个百分点。新长安新长安将促进公司经营效率提升将促进公司经营效率提升，高管增持彰显公司，高管增持彰显公司发展信心。发展信心。中国长安汽车集团正式成立，成为我国第三家汽车行业央企，我们认为新长安的成立将强化集团内部产业协同，减少决策链路，提升公司自主性和经营效率。据公司公告，中国长安汽车集团现任全体董事、高级管理人员和公司部分高管将增持公司股份，此举展示集团和公司高管对公司未来发展信

4、心。中国长安汽车集团董事长履新后亲自拜访华为CEO 任正非，我们认为长安和华为合作前景广阔，未来长安将持续推动华为乾崑智驾、鸿蒙座舱等技术在深蓝和阿维塔产品上的应用，双方合作有望进一步深化。全球布局稳步推进，全球布局稳步推进，海外市场有望成为未来重要增长点海外市场有望成为未来重要增长点。公司目标打造具有全球竞争力、拥有自主核心技术的一流汽车集团，出海步伐明显加速，上半年海外销售29.94 万辆，公司规划 2027 年全球销量突破 100 万辆，2030 年全球销量突破 180万辆。2025 年 5 月长安汽车泰国罗勇工厂正式投产，已建成产能 10 万辆/年后续将逐步拓展到 20 万辆/年。长安

5、汽车出海正以产品出海、品牌出海、产能出海“三步走”战略加速海外五大区域导入，我们认为海外市场空间广阔，盈利能力高于国内，未来将成为公司重要销量和利润来源。调整毛利率及费用率等，预测 2025-2027 年归母净利润 68.70、79.16、93.04 亿元（原为 80.30、94.71、113.13 亿元），可比公司 25 年平均 PE 估值 23 倍，目标价15.87 元，维持买入评级。风险提示风险提示 长安自主品牌销量低于预期、长安合资品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)151,298 159,733 180,

6、654 200,457 219,509 同比增长(%)24.8%5.6%13.1%11.0%9.5%营业利润(百万元)10,447 6,624 7,138 8,244 9,713 同比增长(%)36.9%-36.6%7.8%15.5%17.8%归属母公司净利润(百万元)11,327 7,321 6,870 7,916 9,304 同比增长(%)45.2%-35.4%-6.2%15.2%17.5%每股收益（元）1.14 0.74 0.69 0.80 0.94 毛利率(%)17.3%14.9%16.6%17.4%17.8%净利率(%)7.5%4.6%3.8%3.9%4.2%净资产收益率(%)16.