【东方证券】经纬恒润（688326）-2季度扭亏为盈，智驾业务加速放量-250927（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。经纬恒润-W 688326.SH 公司研究|中报点评 2 季度季度公司实现公司实现扭亏为盈扭亏为盈。公司上半年营业收入 29.08 亿元，同比增长 43.5%；归母净利润-0.87 亿元（去年同期-3.33 亿元）；扣非归母净利润-1.15 亿元（去年同期-3.87 亿元）。2 季度营业收入 15.80 亿元，同比增长 38.9%，环比增长 19.0%；归母净利润 0.33 亿元（去年同期-1.42 亿元，上一季度-1.20 亿元）；扣非归母净利润0.1

2、9 亿元（去年同期-1.67 亿元，上一季度-1.34 亿元）。公司前期投入逐步兑现，以域控制器为代表的电子产品业务快速放量，叠加一系列降本措施取得成效，2 季度公司实现扭亏。汽车电子产品快速放量，公司业绩有望持续改善。汽车电子产品快速放量，公司业绩有望持续改善。公司汽车电子产品包括智能驾驶、智能座舱、智能网联、车身和舒适域、底盘控制、新能源和动力系统六大类，现已实现汽车电子 80%以上零部件产品覆盖。公司汽车电子业务各板块持续发力，车身和舒适域方面除 ZCU 产品配套小米外还获得某头部客户多个车型项目定点；智能座舱方面 AR-HUD 产品新获多个车型定点并将量产；智能辅助驾驶方面上汽、奇瑞出

3、口车型 ADAS 将陆续起量；新能源和动力系统方面智能执行器和 XCU 产品将有明显增量；出海方面公司配套 Stellantis 的 VCU 产品和配套雷诺的 BMS 产品有望大幅起量。我们认为公司凭借前瞻性布局卡位域融合赛道，与主要客户合作进一步深化，前期研发成果陆续转化，智能化浪潮下公司业绩有望持续增长。服务及解决方案业务需求增长，智能运输解决方案具备潜力。服务及解决方案业务需求增长，智能运输解决方案具备潜力。公司汽车电子电气自主工具链不断完善，在国产推动和降本要求下多款自主工具获得头部 OEM 认可，车载软件开发业务快速增长，此外研发服务出海和下一代技术预研也将打开后续自主空间。智能运输

4、方面，公司已在海港、内河港、铁路港等多个场景实现了全无人 L4级别常态化自动驾驶生产运营，新签署了龙拱港三期和淮安新港项目。预计公司将依托相关经验推出面向短途物流场景的 RoboTruck 和面向城市场景的 RoboBus 车队，相关业务未来市场空间广阔。调整毛利率及费用率等，预测 2025-2027 年 EPS 为 0.36、2.28、3.52 元（原为0.21、2.08、3.16 元），可比公司 26 年 PE 平均估值 69 倍，目标价 157.32 元，维持买入评级。风险提示风险提示 乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预期、价格战影响利润水平、信

5、用减值风险、其他收益占比较高风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)4,678 5,541 6,952 8,537 10,206 同比增长(%)16.3%18.5%25.5%22.8%19.5%营业利润(百万元)(284)(595)43 273 422 同比增长(%)-248.6%-109.7%107.2%537.5%54.5%归属母公司净利润(百万元)(217)(550)43 273 422 同比增长(%)-192.2%-153.3%107.8%537.5%54.5%每股收益（元）(1.81)(4.59)0.36 2.28 3.52 毛利率(%)2

6、4.6%21.5%24.1%24.3%24.4%净利率(%)-4.6%-9.9%0.6%3.2%4.1%净资产收益率(%)-4.2%-12.0%1.0%5.7%8.2%市盈率(67.2)(26.5)341.0 53.5 34.6 市净率 2.9 3.5 3.1 2.9 2.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年09月26日）121.75 元 目标价格 157.32 元 52 周最高价/最低价 132/65.5 元 总股本/流通 A 股（万股）11,996/9,004 A 股市值（百万元）14