1、 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 家用电器 2025 年 09 月 25 日 开能健康(300272)点评：打造细胞产业为公司第二曲线，主业稳健增长 报告原因：有信息公布需要点评 增持（维持）投资要点：打造细胞产业为公司第二成长曲线。开能健康发布公告，拟以自有资金在海南省或湖南省等地区设立全资子公司从事细胞行业业务（最终以工商登记为准）及行业并购事宜，全资子公司注册资本为 1 亿元人民币。本次拟设立子公司名称为开能细胞医疗集团有限公司，经营范围主要为：第一，从事细胞、生物工程专业技术领域内的技术开发、技术咨询、技术服务、技术转让；第二，人体干细胞技术开发和应用；第三，细胞技术研发和

2、应用；第四，人体基因诊断与治疗技术开发等。开能健康持有其 100%股权。开能健康本次设立全资子公司是围绕公司“双能驱动”发展战略进行，加强开能健康在细胞产业的布局，进入细胞行业业务及行业并购，从而打造细胞产业为公司的第二增长曲线。公司持续布局细胞业务，2023Q3 即以 2.67 亿元的对价受让原能集团 12.87%的股权，在细胞治疗、人体干细胞技术上进行投入并深入研究布局，彰显前瞻的判断力。外销业务贡献增长，内销 DSR 破局。2025 年中期经营情况来看，美国区域仍然为公司重点贡献区域，净水系列产品在北美渗透率高，北美强消费力+反渗透膜更换需求促使公司区域增速较高。且预计关税影响对公司较小

3、，一方面净水产品渗透率较高、相对较为刚需，另一方面。内销上，公司立足中国继续以“营销服务”的新型营销理念，在提供产品的基础上，为客户提供终身的、全方位的健康人居水环境的解决方案。同时以上海、北京及南京为样板市场，积极推进服务标准化和服务队伍的建设，加速将独特的 DSR 营销模式推向国内更多的其他城市。据上海市家用电器行业协会统计，公司生产的开能全屋净水机、全屋软水机连续三年在上海地区市场占有率 35%以上，排名第一。按业务划分，公司终端业务及服务/智能制造及核心部件业务收入同比分别增长 9.9%/3.3%，为公司的主要业务。受益规模化及数字化管理毛利率有所提升。公司产量增加，从而有效摊薄成本，

4、实现 25H1营业毛利增长，本期综合毛利率为 41.12%，较上年同期增长 0.62 个百分点。公司通过数字化项目，提升整体经营效率，在毛利率、周转率等方面均有所贡献。盈利预测与投资评级。公司内销市场景气度仍不高，海外销售体系成熟，北美需求较为旺盛，我们维持 25-27 年盈利预测，预计可实现归母净利润 1.40/1.70/1.83 亿元，同比分别+68%/+21%/7%，对应当前市盈率分别为 28/23/22 倍，公司小水项目有望放量，海外市场仍保持稳定替换需求，维持“增持”的投资评级。风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。市场数据：2025 年 09 月 24 日 收盘价（元）6.4

5、6 一年内最高/最低（元）7.80/4.70 市净率 3.3 股息率%（分红/股价）2.94 流通 A 股市值（百万元）3,000 上证指数/深证成指 3,853.64/13,356.14 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 06 月 30 日 每股净资产（元）2.07 资产负债率%56.53 总股本/流通 A 股（百万）611/464 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 刘正 A0230518100001 刘嘉玲 A0230522120003 联系人 刘嘉玲(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2024 2

6、025H1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1,689 889 1,796 1,943 2,104 同比增长率（%）1.0 7.2 6.4 8.2 8.2 归母净利润（百万元）84 70 140 170 183 同比增长率（%）-36.9 23.0 67.8 21.2 7.3 每股收益（元/股）0.15 0.12 0.23 0.28 0.30 毛利率（%）39.0 41.1 39.0 39.0 39.0 ROE（%）6.8 5.6 10.4 11.4 11.2 市盈率 47 28 23 22 注：“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文