1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 海外消费服务 2025 年 09 月 21 日 海外教育：营利性分类管理条件成熟，市场化改革推动高校扩张，承接增量高教需求 看好 海外消费周报（20250912-20250918）相关研究 -证券分析师 黄哲 A0230513030001 周文远 A0230518110003 贾梦迪 A0230520010002 胡梦婷 A0230524060004 研究支持 胡梦婷 A0230524060004 联系人 胡梦婷(8621)23297818 本期投资提示：海外教育：营利性分类管理条件成熟，市场化改革推动高校扩张，承接增量高教需求 营利性分类管理条

2、件逐步成熟。我们认为自 21 年民办教育促进法实施条例颁布以来，民办学校质量提升成为一项重要工作。办学质量提升为营利性分类管理的前提条件。质量提升后再推进民办学校的营利性选择工作，通过向高质量办学的民办高校颁发营利性许可，鼓励该类学校扩张，可以在提升高校供给的同时，保证高教质量，符合教育主管部门鼓励并维持民办学校高质量发展的初衷。自 21 年起民办高校进入一轮质量提升投入期，截止 2025 年上半年，我们统计的 6 家高教上市公司在办学质量考核的关键指标如生师比为 17.9:1 符合教育部 18:1 的要求，生均办学经费平均为 1278 元每生每年，超出 1200 元的标准要求。上市民办高校办

3、学投入上行周期接近尾声，并且质量达标近在眼前。因此我们预计民办学校营利性政策推进即将加速。营利性学校收益分配权确立，资产回报确定性提升。民办教育促进法规定营利性民办学校采用公司制运营，在工商登记为公司法人，并依法纳税。学校举办人可以参与学校办学收益的分配。截止 2025 年上半年，我们统计的 6 家高校上市公司均实现盈利，平均利润率约为 30.9%，平均 ROE 12%，资产回报颇佳。民办高教的商业模式天然追求更大的办学规模，从而获取更多的收益。而公办高校因为依赖财政补贴维持运营，因此在目前的财税状况下扩张速度相对较慢。由于在民办学校质量提升期间，民办学校控制了招生规模，造成了大学供给增长缓慢

4、（21-24 年大学录取人数仅从 1036 万人增长至 1069 万人）。而需求侧，鉴于高中扩招带来的高考人数逐年增加（从 21 年的 1078 万人，增长至 24 年 1342 万人），供给约束而需求旺盛造成了高考录取率在高校扩张乏力的 5 年间持续下降（自 21 年 96.1%下降至 24 年的79.6%）。因此我们预计获发营利性牌照后，各高校上市公司将重启扩张，推动在校生人数的快速增长。我们认为目前上市公司的高校办学质量达标将为营利性选择奠定良好基础。随着部分省份营利性选择的重新开展，我们预计全国范围内的民办高校营利选择也将重启。从而确认民办高教上市公司对其运营资产即学校的办学收益分配权

5、，从而打消市场对于利润分配的担忧，高教板块估值提升值得期待。关注：宇华教育，中教控股，中国科培，东软睿新，中汇集团，新高教，希教国际控股，华夏控股。海外医药：迈威生物双靶点 siRNA 达成 NewCo 出海，BioNTech PD-L1/VEGF 双抗启动 1L TNBC 全球三期临床 国内医药公司更新进展：恒瑞医药 HER2 ADC 新适应症申报上市：公司宣布 HER2 ADC 瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）用于治疗既往接受过一种或一种以上抗 HER2 药物治疗的局部晚期或转移性 HER2 阳性成人乳腺癌患者的新适应症上市许可申请已获 NMPA 受理，且被纳入优先审评程序。维立志博

6、PD-L1/4-1BB 双抗黑色素瘤 Ib/期临床完成首例患者用药：公司宣布评价奥帕替苏米单抗（PD-L1/4-1BB双抗 LBL-024）单药或联合其他药剂用于一线治疗晚期黑色素瘤的 Ib/期临床试验首例患者已成功用药。迈威生物双靶点 siRNA 达成 NewCo 出海：公司宣布与 Aditum Bio 成立 Kalexo Bio，并就心血管领域双靶点 siRNA 创新药 2MW7141 达成全球独家授权协议。根据协议，迈威生物许可 Kalexo Bio 在全球范围的独家开发、生产和商业化 2MW7141 的权利，并有权获得高达 10 亿美元的预付款和里程碑付款，其中首付款和近期付款为 1,