1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.07 8 月美国航空延续企稳回升，月美国航空延续企稳回升，Lululemon下调下调 25 全年全年指引指引 Table_Industry 纺织服装业纺织服装业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 纺织服装业Q2 关税扰动显现，重点关注后续订单景气度2025.09.03 纺织服装业运动赛道领跑行业，其余板块个股仍具亮点2025.09.02 纺织服装业25H1 运营挑战重重，个股表现仍具亮

2、点2025.09.01 纺织服装业7 月瑞表出口环比改善，关注后续估值有望修复标的中报发布2025.08.24 纺织服装业7 月美国服装零售增速连续 2 月改善，关注出口链和轻奢赛道结构性投资机会2025.08.17 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 盛开(分析师)021-23154510 S0880525040044 钟启辉(研究助理)021-23185686 S0880125042254 本报告导读：本报告导读：8 月美国航空出行人数延续企稳回升趋势，月美国航空出行人数延续企稳回升趋势，7 月全球航空景气度环比改善。月全球航空景气度环比改善。Lululemon Q2

3、美洲收入承压，休闲品类缺乏新意。基于销售与关税压力下调美洲收入承压，休闲品类缺乏新意。基于销售与关税压力下调 25 全年全年指引指引。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：1）品牌端：）品牌端：运动赛道韧性最优，推荐安踏体育/李宁/特步国际；关注轻奢结构性需求投资机会，推荐普拉达/新秀丽；低估值红利标的，推荐江南布衣/滔搏/水星家纺；新业态拓宽逻辑，推荐海澜之家。2）制造端：）制造端：多元产能+新客拓宽+高股东回报的优质龙头，推荐百隆东方/九兴控股/申洲国际，相关标的超盈国际控股。8 月美国航空出行人数月美国航空出行人数延续企稳延续企稳回升回升趋势趋势，7 月全球

4、航空景气度月全球航空景气度环环比改善比改善。8 月美国航空出行人数共计 8030 万人次，同比上升 1.0%，增幅与 7 月（+1.1%）相当。1-8 月美国航空出行人数共计 6.1 亿人次，同比下降 0.2%。7-8 月美国航空出行人数维持企稳回升趋势。7 月全球航空出行 RPK 同比增长 4.0%，环比 6 月（+2.6%）加速，其中国际/国内 RPK 同比增长 5.3%/1.8%，环比 6 月（+3.2%/+1.6%）加速，7 月全球航空景气度环比改善。Lululemon Q2 美洲收入承压，休闲品类缺乏新意。美洲收入承压，休闲品类缺乏新意。FY25Q2（5-7 月）公司收入 25.3

5、亿美元，同比增长 6.5%，低于此前指引以及彭博一致预期；归母净利润 3.7 亿美元，同比下降 5.6%，高于此前指引以及彭博一致预期。营收增速环比 Q1（+7.3%）放缓。分地区来看，美洲/中国大陆/其他地区收入中性分别增长 1%/24%/15%，同店收入中性分别-3%/+16%/+9%，美洲地区承压。分渠道看，电商渠道收入增长 9%、快于线下，主因公司在电商渠道加深折扣去化库存。分产品看，功能类服饰（占比 60%）正增长，休闲类服饰（占比 40%）销售同比下降。公司认为在休闲类服饰长期过度依赖部分核心产品，休闲产品系列缺乏新意，消费者并不为季节性色彩更新买单。Lululemon 基于销售与

6、关税压力下调基于销售与关税压力下调 25 全年全年指引。指引。根据公司官网披露，基于最新销售表现，Lululemon 下调 25 全年收入增速指引至 2%-4%（此前为 5%-7%），主要假设为美洲收入增速指引由增长低到中单下调为下降 1%到持平，中国大陆收入增速指引由 25%-30%下调为 20%-25%。同时下调净利润指引至 15.3-15.5 亿美元（同比下降15.8%-14.5%），对应净利率指引同比分别下降 3.1-3.0pct。主因关税水平超此前预期（此前预期中国 30%、其他国家 10%），以及 800美元免税门槛取消。预计全年毛利率下降 3.0pct，其中 800 美元免税门槛